1H22 业绩符合我们预期
海丰国际公布2022 年上半年业绩：收入22.6 亿美元，同比增长69%；归母净利润11.7 亿美元，同比增长140%，符合我们预期。公司中期分红比例维持70%（去年同期为71%），对应10%的中期股息率，我们认为具备吸引力。
2022 年上半年，公司集装箱运量同比增长8%，对应2 季度同比增长11%，较1 季度的5%有所提速，主要受益于新船交付。上半年平均运价同比增长57%（去年同期增长42%），对应2 季度环比下降2%。2 季度，中国出口集装箱运价指数日本航线增长3%，但是韩国航线和东南亚航线分别下降3%和17%。公司表现好于市场，运价相对稳定，我们认为主要受益于高质量的服务以及长期合约占比较高。成本同比增长36%，慢于收入增速，我们认为主要来自有效的成本控制。毛利润加速同比增长116%，毛利润率增长12 百分点至53%（去年同期为42%）。
发展趋势
2022 年盈利有望维持强劲，确定性逐步提升。考虑当前供应链效率依然较低，同时港口拥堵持续，我们预计2022 年即期运价仍将维持高位，合约价则有望在续约时相应上调。虽然2022 年租船成本也或将大幅上涨，但是考虑公司有望在2022-2025 年交付一批新型低成本自有船舶，我们预计公司将减少租船。上半年新交付7 艘新船，期末自有船舶占比达到76%。我们预计新船交付以及租赁成本更低的小型船有望降低租船价格，从而将成本限制在可控水平，利好全年业绩增长。
市场对2023-2024 年需求趋势和新船交付仍有分歧。即使考虑潜在拆船量增加，Alphaliner依然预计2023 年全球船队规模将同比增长8%。能效指数EEXI和碳排放指数CII等碳减排新规将于2023 年开始实施，或导致老旧船舶减速行驶以及提早退役。考虑3000 标准型小型船的订单/运力比低于8000 标准型船舶（15% vs. 35%），我们预计亚洲内部市场（主要部署较小的船舶）或将因相对均衡的供需条件而表现优异。但是，由于船舶订单有限导致的有效运力损失是否能支撑当前高水平的运价仍有待观察。
盈利预测与估值
维持2022-2023 年收入预测43.4 亿美元和37.5 亿美元，并维持归母净利润预测20.3 亿美元和15.2 亿美元。目前，公司交易于4.2 倍和5.6 倍2022-2023年市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价38.60 港元，对应7 倍和9 倍2022-2023 年市盈率，较当前股价具备56.9%上行空间。假设全年分红比例为70%，将对应17%股息率；若派发特别股息，我们认为有超预期的可能。
风险
港口拥堵情况缓解或新船交付释放运力。