三季度货量和运价环比下滑；四季度受益于季节性旺季，运价或边际改善海丰国际公布前三季度运营数据：1）营业收入同比增长58.9%至32.4 亿美元；2）单箱收入同比增长54.5%至1,196 美元/标准箱；3）集装箱运输量为237 万标准箱，同比增长5.4%。其中，第三季度，单箱收入为1,105 美元/标准箱，环比下滑10.7%；运输量环比下滑14.1%。运价和货量下滑主因海外需求走弱。展望四季度，我们预计受益于亚洲区域内季节性旺季，需求边际改善，运价有望止跌。考虑全球宏观经济仍存在较大不确定性，运价承压。我们下调2022/2023/2024 年净利预测16%/7%/4%至19.1 亿/15.4亿/13.9 亿美元；基于5.0x 2022-2023 年PE 均值，下调目标价24%至25.0港币（公司历史三年PE 均值减1.5 个标准差，估值较历史折价主因考虑公司盈利增速放缓），维持“买入”评级。
欧美消费需求走弱，需求承压，运价持续回落
受通胀和地缘冲突等因素影响，全球经济增长乏力，欧美消费持续走弱，集运运价呈现高位回落趋势。最新东南亚市场运价指数（10 月21 日）同比下滑64.6%，但相比2019 年同期上涨145.3%。海丰国际受益于长协价格提升，22 年盈利仍保持强劲。我们预计受即期运价下滑影响，23 年长协运价同比或出现下滑。期租市场方面，最新1,000TEU 船型6-12 个月期租租金为24,300 美元/天（9 月），同比下滑37.4%，相比2019 年同期增长289.5%。
小型集装箱船舶新造船订单较低，且老旧船占比高根据Alphaliner 数据，截至9 月底小型集装箱船舶（1,000-5,099TEU）新造船在手订单占比现有运力比重为13.3%，低于行业（全部船型）在手订单比27.4%，区域市场供给格局优于远洋市场。根据交船计划（不考虑老船拆解），我们预计2022/2023/2024 年小型船供给增速3.9%/5.8%/4.4%；考虑当前市场景气度下行和环保新规生效，我们预计老旧船拆解有望加速。受船舶大型化的发展，大型船舶的船龄结构年轻，而小型船的老旧船占比高。截至9 月底，1,000-3,000TEU/3,000-5,099TEU 船型20 岁以上的老旧船占比分别为24%/16% vs 12,000TEU 以上船型无20 岁老旧船。
四季度旺季，运价有望止跌回升
受四季度旺季推动，10 月以来东南亚市场运价呈现止跌回升趋势。中长期看，鉴于海丰国际在亚洲区内市场的完善布局，相比同行，我们认为海丰国际的盈利将保持坚韧。我们的2022/2023/2024 年净利预测基于单箱运价1,128/900/800 美元/标准箱。
风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险。