业绩回顾
　　3Q22 集运收入略低于我们预期
　　公司公布3Q22 经营数据：集运收入9.8 亿美元，同比+41%，环比-20%（v.s. 2Q22 同比+74%），略低于预期，我们认为主要因为运量增速放缓。
　　集装箱运量同比持平，环比-14%，我们认为主要由于需求疲弱。3Q22 平均运价同比+41%，环比-6%，公司表现优于SCFI等市场指数，我们认为主要受益于海丰国际稳定的日本、韩国航线占比以及与客户的长期货运合约。
　　发展趋势
　　竞争格局改变及宏观因素作用下，亚洲内航线运价于3Q22 下跌。SCFI指数日本、韩国、东南亚航线分别于3Q22 环比下跌8%、9%和29%。我们认为运价下跌主要原因有：1）市场新入者；2）航运需求因通胀和去库存下降。不过在过去几周，运价在运力管控后已从深跌逐步企稳。
　　供应侧制约因素或支撑亚洲内航线运价。即使考虑潜在拆船量增加，Alphaliner预计2023 年全球船队规模同比+8%。EEXI和CII等环保新规将于23 年实施，我们认为可能导致老船降速或加速拆解。考虑到小船订单/运力比例低于大船（22 年10 月，<3,000TEU为15 vs. >8,000TEU为34%），我们预计亚洲内市场（小船为主）或将因相对平衡的供需而表现较优。但我们仍待观察：由于新船订单有限而减少的有效运力，能否支撑高水平运价。
　　我们认为公司表现将继续优于市场，22 年盈利有望维持强劲。在22Q3，公司运价表现由于市场，我们认为主要受益于高质量服务和长协占比较高。
　　考虑到公司在2022-2025 年预计交付一批新型低成本船舶，我们预计公司将减少租船，竞争优势将进一步凸显。22 年上半年，公司交付7 艘新船，期末自有船舶占比达到76%。我们预计新船交付以及租赁成本更低的小型船有望降低租船价格，从而将成本限制在可控水平，利好全年业绩增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到运量波动，我们下调2022、2023 年收入预测5%、10%分别至41.2亿美元、33.7 亿美元；下调公司2022、2023 年盈利预测9%、19%分别至18.6 亿美元、12.3 亿美元。公司目前交易于2.7 倍和4.1 倍2022-2023 年市盈率。我们维持跑赢行业评级。考虑到3Q22 运量略低预期与港股流动性，我们下调目标价44%至21.60 港元，对应4.0 倍和6.1 倍2022-2023年市盈率，较当前股价具备49%上行空间。假设2022 年全年分红比例为70%，将对应26%股息率；若派发特别股息，我们认为有超预期的可能。
　　风险
　　亚洲内市场运输与贸易需求低于预期；竞争格局反复；新船订单大量累计。