1Q23 运价和货量同比下滑，自2Q23 起盈利环比有望逐季度改善海丰国际公布1Q23 运营数据：1）单箱收入同比/环比下降42%/14%至722美金/TEU；2）货量同比/环比下降5%/22%至69.3 万TEU；3）营业总收入同比/环比下降41%/30%至610 万美金。运价和货量同比/环比下滑主因外需疲软+全球供应链扰动逐步缓解，全球集装箱运价自2H22 高位大幅下挫。展望23 年，我们预计伴随中国疫后复苏和东南亚市场需求逐步回升，自二季度起亚洲区域市场运价和货量有望逐季度改善。我们维持23/24/25年净利预测9.0 亿/12.7 亿/14.5 亿美金和目标价23.1 港币（基于8.8x 2023EPE，公司历史三年PE 均值），维持“买入”评级。
　　受益于产业链转移+RCEP，东南亚市场需求和运价先于欧美反弹2022 年，受通胀和地缘冲突等因素影响，全球经济增长乏力，欧美消费走弱，集运运价高位大幅下挫，行业承压。今年以来，受益于中国疫后复苏+产业链转移和RCEP 的政策推动，东南亚市场需求和运价先有欧美触底反弹。根据上海航运交易所数据，截至4 月24 日，东南亚运价指数（SEAFI）较1 月最低点上涨61% vs 欧线/美西线/美东线较2 月最低点分别上涨0.1%/36%/25%。
　　公司经营管理能力出色，表现优于行业平均水平海丰国际深耕亚洲区内市场，拥有完善的网络布局和海陆一体化物流服务模式，因此公司的盈利表现优于行业平均水平。根据Clarksons 数据，1Q23亚洲区域集装箱运价均值同比/环比下滑64%/16% vs 公司运价同比/环比下滑42%/14%。成本方面，受益于公司自有船占比高，船舶租金成本低于同行，我们预计公司有望通过自有船的成本优势和运营管理效率对冲部分行业下行风险。
　　23/24 年亚洲区域内船舶供给同比增长5.9%/4.7%根据Alphaliner 预测，23/24 年全球集装箱船舶供给同比增长8.3%/8.9%，其中适用于亚洲区域内的中小型船舶供给同比增长5.9%/4.7%。需求方面，Alphaliner 预测23/24 年全球集运需求同比增长1.4%/2.2%，其中亚洲区内需求预计同比增长1.3%/3.9%。区域市场供需结构优于远洋市场，我们认为海丰国际的盈利将保持韧性。我们的2023/2024/2025 年净利预测基于单箱收入729/780/800 美金/标准箱，同比表现-34%/+7%/+3%；货量348 万/370万/391 万标准箱，同比增长6.6%/6.3%/5.8%。
　　风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险。