一季度运量及运价有所回落，预计二季度开始逐渐回升。23Q1 公司实现营收6.10亿美元，同比下降41.1%，环比21Q4 增长18.3%。其中集装箱航运物流收入6.10亿美元，同比下降40.7%，环比下降30.3%，主要由于集装箱运量及平均运费下降，干散货收入0.005 亿美元，同比下降92.4%，环比增长50.6%。业务量：Q1 公司完成集装箱运输量69.3 万TEU，同比下降5.0%，环比下降22.4%。运费：Q1公司集装箱平均运费为722.4 美元/TEU，同比增长下降41.8%，环比增长15.3%。
　　中国疫后恢复叠加产业链转移，东南亚市场量价有望反弹。2022 年下半年以来，由于全球经济疲软，增长乏力，全球集装箱需求及运价大幅回落。2023 年中国防疫政策放松，需求释放空间较大，叠加产业链转移，东南亚市场预计将持续恢复。此外RCEP 政策不断发挥作用，我们认为未来东南亚市场货量和运价有望反弹。23Q1，中国对RCEP 其他14 个成员国进出口总额达0.45 万亿美元，同比下滑0.2%，其中，出口0.24 万亿美元，增长10.7%，进口0.21 万亿美元，下降10.4%。
　　中长期来看，亚洲区域内供需结构良好，受益于自有船成本优势，公司将保持盈利韧性。需求端受益于中国疫后恢复，区域内贸易量有望持续增长，Clarksons 预测23、24 年亚洲区域内需求预计同比分别增长1.3%、3.9%。供给端，集装箱运力增速有所下滑，据Clarksons 测算，23、24 年全球集装箱船增速预计分别为7.0%、5.8%，适用于亚洲区域的中小型船舶增速分别为5.9%、4.7%，亚洲市场供需结构逐渐趋于稳定。公司自有船占比较高，整体租金成本低于行业平均水平，在行业中能够保持相对盈利韧性。
　　基于当前货代及航运运费、货量均处于下行周期，我们调整公司2023/2024 年每股收益为2.54/2.85 元（原预测3.24/2.51 元），并添加25 年盈利预测，预计每股收益3.83 人民币元。参考可比公司2023 年调整后平均估值水平9 倍，给予30%的估值折价，对应23 年PE 为6 倍，目标价15.22 人民币元，按照港币兑人民币汇率0.92 换算目标价为16.51 港元，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业过度竞争导致运价下滑，地区经济贸易衰退导致货运量下滑，燃油价格大幅上涨加剧航程成本