单箱收入高位回落拖累3Q 盈利，四季度运价及货量有望止跌回升海丰国际公布前三季度运营数据：1）营收同比下滑45.4%至17.7 亿美金；2）单箱收入（运价）同比下滑47.1%至633 美金/标准箱；3）运输量同比下滑3.1%至230 万标准箱。其中， 3Q23 单箱收入同比/环比下滑49.2%/9.9%；运输量同比/环比下滑1.6%/13.0%。货量及运价同比大幅下挫主因集运市场高位回落，船舶供给增加叠加海外高通胀及去库存周期压制需求。其中，3Q 为亚洲市场淡季，货量及运价环比进一步下行。展望4Q，我们预计受季节性旺季推升叠加3Q 运价低基数，货量和运价环比有望止跌回升。考虑前三季度运价较低及全球宏观仍存不确定性，我们下调23/24/25年净利预测15%/16%/15%至5.5 亿/7.6 亿/9.2 亿美金；基于8.8x 2023EPE，下调目标价17%至14.2 港币（公司历史三年PE 均值），维持“买入”。
　　集运市场高位回落，三季度亚洲市场即期运价/期租租金表现疲软受海外高通胀、高利率，以及制造业去库存的持续负面影响，全球集装箱海运市场需求疲软叠加疫后全球供应链扰动缓解，船舶供给增加，运价同比大幅下挫。其中，三季度为亚洲市场季节性淡季，进一步压低运价表现。3Q23东南亚集装箱运价指数（SEAFI）均值同比/环比下滑79.9%/22.2%；公司3Q23 单箱收入为562 美金/标准箱，同比/环比下滑49.2%/9.9%。期租市场方面，第三季度1,000TEU 船型6-12 个月期租租金均值10,678 美金/天，同比/环比下滑64.7%/20.2%。
　　9 月以来东南亚市场运价止跌回升，四季度亚洲市场旺季有望提振运价9 月以来，受亚洲市场传统四季度旺季需求推动，东南亚运价显现止跌回升态势，9 月SEAFI 指数均值环比+41.5%，同期上海出口欧洲/美西/美东即期运价环比-23.7%/-4.5%/-13.9%；截至10 月20 日，最新SEAFI 指数相比8 月低点上涨57.3%。我们预计公司4Q23 单箱收入和货量环比回升，推升公司收入及盈利表现。
　　专注亚洲区域市场，突显公司中长期竞争优势
　　海丰国际专注亚洲区域内市场，其区域集运市场供需结构优于远洋市场（欧美等），公司经营韧性优于同行。根据Alphaliner 预测，23/24 年全球集装箱船舶供给同比增长8.2%/9.1%，其中适用于亚洲区域内的中小型船舶供给同比增长5.9%/4.7%（小于5,000TEU 船型）；23/24 年全球集运需求同比增长1.4%/2.2%，其中亚洲区内需求预计同比增长0.7%/3.9%。
　　风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险。