业绩回顾
　　2023 年业绩低于我们预期
　　公司公布2023 年业绩：收入实现24.29 亿美元，同比下降40.9%；归母净利润5.31 亿美元，对应每股盈利0.20 美元，同比下降72.7%，业绩低于我们预期，我们认为主要因市场运价下行。2023 年公司全年货量同比下降1.1%，单箱航运收入受市场运价下降影响同比下降41.0%。
　　4Q23 公司货量环比增加，东南亚区域运价环比改善。四季度为亚洲区域内集运市场传统旺季，4Q23 公司集装箱运量同环比变化+4.0%/+24.7%，4Q23 公司单箱收入同环比-28.2%/+1.2%。4Q23 SCFI 东南亚、日本及韩国航线运价均值分别同比-31.3%、-1.2%和-44.7%，环比分别变化+26.1%、-3.3%和-3.2%。
　　受运价下行影响公司毛利率下滑，但绝对成本仍在优化。2023 年公司毛利率为25.7%，同比下滑22.4ppts，2H23 公司毛利率为24.7%，较1H23 下滑1.8ppts，我们认为主要因公司部分成本具有一定刚性，如公司设备及货物运输成本及船舶折旧成本不随运价变化。但2023 年公司销售成本同比下降15%，2H23 销售成本环比1H23 下降4%，我们认为主要因公司船租成本及燃油成本下降影响。
　　发展趋势
　　2024 年亚洲区域内供需有所改善，运价或环比2H23 提升。供给端小船新增运价较少，根据Clarksons3 月数据， 3,000TEU 以下小船在手订单占运力比为8.5%（而20 岁以上老船占比达24%），且2023 年以来小船拆解加速，2023 年拆船11 万TEU，2024 年至今拆船1 万TEU。此外，考虑到船厂产能有限及环保新规对有效运力的影响，我们认为未来小船运力增速或进一步受限。需求端货量有望同比改善，我们认为随着亚洲区域内产业转移及越南等东南亚国家增长，公司货量有望同比提升。根据Clarksons 预测数据，2024 年3,000TEU 小船运力同比增长2.1%，而亚洲区域内货量需求同比增长3.7%。
　　盈利预测与估值
　　由于运价不及预期，我们下调2024 年净利润23%至5.05 亿美元，首次引入2025 年净利润4.43 亿美元。当前股价对应8.4 倍2024 年市盈率和9.6倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价15.8%至16 港元/股，对应11 倍2024 年市盈率和12.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。公司宣布2023 全年派发0.14 美元股息，对应2023 年分红比例为70%，假设公司维持70%分红率，则对应2024 年股息率为8.3%，具有较强吸引力。
　　风险
　　亚洲内市场运输与贸易需求低于预期；新船订单大量累计。