海丰国际公布2024 年业绩：1）收入同比增长25.9%至30.6 亿美金；2）归母净利10.3 亿美金，同比增长93.5%，基本符合我们的预期。盈利同比高增主因24 年集运市场受红海绕行及美国补库需求推动，船舶供给趋紧叠加需求向好大幅推升运价。公司宣布年末每股派息1.4 港币，全年分红率83%。展望25 年，我们认为亚洲区域市场将持续受益产业重塑，区域间贸易活跃将推升货量增长；同时，短期内红海绕行或仍持续。考虑25 年长协运价同比增长，我们预计25 年公司运价均值同比基本持平，盈利向好。维持“买入”。
　　货量同比增长10.7%，单箱运价同比增长15.7%
　　24 年公司完成集装箱量357 万标准箱，同比增长10.7%；单箱运价721 美金，同比增长15.7%。同期，Clarksons 亚洲区域市场运价指数/东南亚集装箱运价指数同比增长41.4%/198.3%。公司运价表现弱于市场即期运价表现，主因24 年公司长协运价较低。
　　单箱成本进一步下降，盈利能力强劲
　　24 年公司海运业务单箱成本（扣除陆地业务等相关成本）为463 美金，同比下降8.4%，主要得益于装载率和自有船占比提升。整体，24 年公司毛利率/EBIT 利润率/ 净利率为37.4%/35.0%/33.6% ， 同比提升11.7pct/11.4pct/11.7pct，盈利能力强劲。
　　亚洲区域市场需求较欧美市场更具韧性和成长性，中小型船供给趋紧
中长期看，亚洲区域市场受益于产业转移，较欧美市场更具有韧性和成长性。
　　同时， 中小型船舶新增供给较少。我们预计25/26/27 年中小型船（ 1,000-5,099TEU 船型） 供给增长1.9%/0.5%/1.2% vs 需求增长3.2%/3.1%/3.0%。中小型船舶具有较强的适应性，能够更快地做运力调整以应对市场波动，在满足市场需求变化方面具有优势。
　　上调25/26 年净利预测，但下调目标价6%至28.0 港币，维持“买入”
截至目前，红海绕行仍持续。年初至今（1.1-3.10）东南亚集装箱运价指数均值同比增长74%。考虑当前即期运价水平同比仍高增叠加25 年长协价格同比提升，我们上调对25/26 年运价假设，对应上调归母净利预测至10.9亿/9.1 亿美金（前值6.6 亿/8.3 亿美金）；新增27 年归母净利预测11.0 亿美金。估值方面，考虑红海局势反复，压制板块估值，我们下调估值倍数至8.9x 25E PE（公司历史三年PE 均值加1.5 个标准差；前值采用10.1x 24EPE），下调目标价至28.0 港币（前值29.7 港币）。
　　风险提示：1）地缘政治风险；2）运价低于预期；3）需求低于预期。