3Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q23 业绩：营收178.9 亿港币，同比-26.1%，归母净利润7.10 亿港币，同比-61.3%；其中3Q23 营收57.2 亿港币，同比-29.2%，归母净利润8926 万港币，同比+171.1%。公司3Q23 业绩符合我们预期。
　　1）下游需求疲弱，销量承压下行。1-3Q23 公司水泥熟料销量约4734 万吨，同比-14.5%，其中3Q23 销量1779 万吨，同比-21.4%，降幅环比2Q23（同比-12.2%）进一步扩大。2）行业价格竞争激烈，销售均价大幅下行压制吨盈利。1-3Q23 公司水泥熟料均价322 港币，同比-41 港币（-11.2%），其中3Q23 水泥熟料均价268 港币，同比-35 港币（-11.5%）。
　　我们计算公司1-3Q23 水泥熟料吨毛利45 港币，同比-15 港币，其中3Q23水泥熟料吨毛利22 港币，同比+6 港币/环比-49 港币。3）吨费用同比提升。我们计算3Q23 公司水泥熟料吨费用约40 港币，同比+7 港币。4）现金结余环比有所减少，借贷率小幅下行。截至3Q23 末，公司现金结余27.4 亿港币，较1H23 末减少6.0 亿港币。3Q23 末公司借贷率39.8%，较1H23 末的41.2%降低1.4ppt，我们认为公司财务杠杆整体仍较稳健。
　　发展趋势
　　核心经营区域水泥正在复价，4Q23 盈利有望边际修复。我们认为公司3Q23 业绩受核心经营区域华南水泥价格大幅下行拖累，根据数字水泥网，10 月中旬起华南水泥价格开始回涨，我们预期4Q23 公司水泥吨毛利有望温和修复，叠加骨料项目贡献提升，有望推动4Q23 业绩环比改善。
　　骨料业务产销放量有望贡献增量利润。3Q23 公司其他收入同比+8351 万港币，我们预期主要系骨料产销放量所致。根据公司2023 年中报，截至1H23 末，公司骨料年产能8340 万吨，加上待建、在建的骨料项目，潜在年产能约1.46 亿吨。我们认为随着公司骨料业务产销放量，并推动产业链水泥、骨料、商混一体化运行，有望释放可观的增量利润。
　　盈利预测与估值
　　由于下调了吨盈利假设，我们下调公司2023/24E 归母净利润37.8%/42.0%至9.6 亿/12.0 亿港币，当前股价对应2023/24E 13.9x/11.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价33.3%至2.67 港币，对应2023/24E19.4x/15.5x P/E，隐含40%的上行空间。
　　风险
　　需求恢复不及预期，骨料业绩增长不及预期。