投资要点
事件：公司披露前9 个月业绩：营收同比下降26.1%至178.9 亿港元；归母净利润同比下降61.3%至7.1 亿港元。单看Q3，营收同比下降29.2%至57.2 亿港元，归母净利润同比增长171.1%至8925.5 万港元。
点评：需求疲软，两广市场竞争加剧，均价大幅下行，行业较难盈利。
——量：7/8 月为水泥传统淡季，9 月旺季不旺。全国水泥Q3 产量同比下降7.6%，Q3 公司水泥&熟料销量同比下滑15.8%至1906 万吨，自产自销部分销量同比下滑16.6%至1806 万吨，广东/广西市场出货量同比分别下滑15.7%/34.1%。
——价：价格继续下滑，两广市场压力加大，Q3 水泥&熟料吨单价为268 港元，同比下滑35 港元；以人民币计价，同比下滑约25 元至241 元。Q3 广东/广西水泥吨单价分别为287/239 港元，同比分别下滑34/24 港元，环比跌幅较其他地区更大。
——成本&毛利：Q3 成本继续下行，水泥&熟料吨成本同比下降40 港元，Q3 吨毛利同比增加6 港元至22 港元。
混凝土板块延续弱势。Q3 混凝土销量同比下滑9%至242 万立方米；单方单价同比下滑14.4%/-67 港元至395 港元，单方成本同比下降57 港元至345 港元，单方毛利同比下降9 港元至50 港元。
严格把控费用，唯财务费用上升，导致吨三费同比提升4.5 港元。Q3 管理费用/销售费用分别同比减少1.2 亿港元和1138 万港元。财务费用环比基本持平，同比增加8601 万港元，系利率上升的影响。
我们的观点：政府逆周期调节政策力度进一步加大，近期新增万亿特殊国债有望拉动基建投资有可观改善；房地产新开工面积逐月走平，水泥需求有望止跌企稳。
我们下调盈利预测，预计公司23/24/25 收入分别为244.80/249.11/253.45 亿港元，同比分别-24.0%/+1.8%/+1.7%；归母净利润分别为8.84/12.29/16.55 亿港元，同比分别-54.3/+38.9/+34.8%，维持“买入”评级，目标价为3.6 港元。
风险提示：经济基本面恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动。