2023Q1-Q3，公司实现营业总收入188.63 亿港元，同比减少24.85%；归母净利润7.10 亿港元，同比减少61.35%，主要原因是水泥、熟料、混凝土等产品销量、售价、毛利率均出现下滑。公司主要营业区域的广东、广西两省受新增产能、需求疲软的影响，销量大幅下降。考虑到四季度是水泥销售传统旺季，行业盈利有望修复，公司作为华南地区水泥龙头，我们给予公司2023 年12xPE，对应目标价2.4 港元，维持“买入”评级。
　　公司业绩承压，收入、利润下降。公司2023Q1-Q3 营业总收入188.63 亿港元，同比减少24.85%；归母净利润7.10 亿港元，同比减少61.35%。其中，2023Q3营业总收入61.26 亿港元，同比减少27.09%；归母净利润0.89 亿港元，同比增加171.14%。水泥、熟料、混凝土业务营业收入均出现下滑。2023Q1-Q3，公司水泥/熟料/混凝土营业收入分别为147.68/4.93/26.32 亿港元，同比减少22.58%/51.99%/35.73%。
　　公司产品量价齐跌，毛利率下滑。截至2023 年9 月，公司水泥/熟料/混凝土销量分别为4555.5 万吨/178.2 万吨/622.2 万立方米，同比减少13.28%/36.83%/22.66%；平均售价分别为324.2 港元/吨、276.7 港元/吨、423.0 港元/立方米，同比下降10.71%/24.44%/16.90%。公司产品销量、售价的下滑，导致盈利能力面临压力，2023Q1-Q3 水泥/熟料/混凝土毛利率分别为14.1%/5.3%/11.2%，同比减少2.1/12.7/2.3pcts，综合毛利率为13.5%，同比减少2.3pcts。
　　区域水泥市场波动，公司受到较大影响。从地区来看，2023 年1-9 月，广东、广西地区销量占公司总销量的44.51%/26.32%，是公司主要销售区域。受到房地产等下游行业低迷的影响，水泥需求疲软，根据国家统计局的数据，2023 年1-9 月，广东、广西水泥产量同比下降5.66%/4.8%。此外，根据百年建筑网的统计，2023 年上半年广西共有两条5000t/d 和一条4500t/d 的水泥熟料产线投产，给两广地区水泥市场带来一定冲击。公司作为两省的水泥龙头，受行业下行和竞争加剧的影响，1-9 月在广东、广西的销量同比下降9.82%/20.52%，销量降幅大于行业。
　　华南水泥四季度进入需求旺季，行业盈利有望起底回升。四季度华南地区降雨减少、天气转好，基建项目有望加速推进，两广地区迎来水泥销售的传统旺季。
　　根据百年建筑网的调研，白云机场三期、深汕高铁、粤东城际等项目的建设对水泥需求有一定的推动作用。展望未来，在《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》政策背景下，广州、深圳作为超大城市，其城中村改造将对水泥需求形成一定的支撑。华南地区水泥行业的压力有望得到缓解，预计盈利将逐步恢复。
　　风险因素：基建投资不及预期；房地产市场复苏缓慢；煤炭等原材料价格大幅上涨；水泥行业竞争加剧。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司是广东、广西两省的水泥龙头，四季度水泥行业需求有望受到基建项目的支撑，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测0.20/0.24/0.30 港元，现价分别对应PE 为9.8/8.1/6.5x。参考2016 年供给侧改革以来公司PE 估值中枢6-12x，以及港股可比公司（中国建材、华新水泥、金隅集团）2023 年Wind 一致预期PE 范围5-11x，结合公司在华南地区的龙头地位，给予公司2023 年12xPE，对应目标价2.4 港元，维持“买入”评级。