本报告导读：
　　公司销售政策有望更为积极，前期较大体量骨料产能布局开始逐步释放，业绩贡献将逐步明显。
　　摘要：
　　维持“增持 ”评级。2023 年前三季度公司营收178.93 亿港元同减26.1%，净利约7.1 亿港元同减61.3%，行业区域内高成本产能的被动停产出现意味着短期供需环境的压力进入底部，中长期看行业的碳交易引入，整合或出清都将是重要拐点，公司前期投入较大的骨料业务开始贡献盈利并有望持续增加兑现，维持“增持”评级。
　　销量增速有望随基数走低和销售策略更积极改善。前三季度公司水泥销量4555.5 万吨，同降13.3%，其中需求端的影响和销售策略的稳健是主要原因。向Q4 以及2024 年展望，基数将开始走低，同时需求端财政政策等发力有望体现，公司所处华南地区长期需求的韧性或还将保持优势，而公司也有望采取更积极的销售政策，因此销量增速有望开始改善。
　　价格进入市场化寻底阶段，成本端或可预期稳定性增强。前三季度公司水泥平均销价大约在324 港元/吨，同降10.7%，核心华南等区域行业内高成本产能已经出现逼停的状态。因此这样的价格已经是在弱需求环境下进入到市场化寻底阶段。前三季度公司水泥吨成本测算估计约278 港元/吨，同降约26 港元每吨，主要受到煤炭成本同比改善，单位能耗优化，以及汇率因素的影响，成本端高波动的因素在减弱，因此吨成本预期或更为稳定。
　　公司骨料业务盈利将逐步贡献，行业期待格局转机。截至2023 年6月30 日，公司在营骨料年产能8,340 万吨，加上新取得的骨料项目，全部建成后，公司骨料年产能预计将达14,640 万吨，通过联营公司及合营公司股权权益掌控在营在建的应占骨料年产能约1,360 万吨。公司骨料资源储备采取大基地模式，且手续流程正规顺利，因此产能和盈利释放已经开始兑现且占比将更加明显，行业格局触底阶段，碳交易和行业整合都在推进中，格局迎来转机值得期待。
　　风险提示：需求断崖式下滑、供给侧调控放松。