预计1H24 归母净利同比下降65-75%
　　公司公布2024 年上半年盈利预警：预计1H24 归母净利同比下降65%-75%，主要原因为水泥产品及混凝土销售价格同比下降。根据预告中枢，我们计算公司1H24/2Q24 归母净利约1.72/2.01 亿元，同比-70%/-67%。
　　关注要点
　　受资金、竞争环境和雨水天气等多方面影响，公司上半年盈利承压。今年上半年由于下游项目资金整体紧缺，且雨水洪涝天气较为多发，华南地区水泥需求始终处于偏弱状态，行业内供需矛盾较突出，价格竞争强度较大，公司核心市场两广地区整体呈现量价走弱的特点。根据数字水泥网，1-5 月广东/广西水泥产量分别同比-9.2%/-9.7%；今年上半年华南水泥均价同比下滑接近20%。由于水泥价格下跌幅度较大，公司上半年水泥盈利明显承压；我们预期骨料项目盈利释放或亦受到市场需求及物流因素干扰。
　　华南提涨成功落地且表现稳健，下半年盈利修复可期。6 月中下旬起，华南地区水泥开启两轮复价。根据数字水泥网，至6 月末，广东、广西水泥价格分别累计提涨50 元和60 元/吨，行业价格水平得到明显提升，企业盈利能力得到较大恢复。同时，我们亦观察到区域企业价格竞争的意愿明显弱化，而倾向于维护价格，根据数字水泥网，截至7 月12 日，两广核心地区主导企业报价仍保持稳定。我们认为公司上半年的盈利下行压力主要源自较低的单位售价和吨盈利，若后续淡季公司水泥价格得到较好维持，随着下半年基建资金到位情况逐步改善，旺季需求存在边际好转的空间，旺季公司仍存有进一步价格提涨的空间，则下半年公司量价提升带来的盈利修复可期。
　　骨料业务盈利贡献有望逐步释放，中期分红能力有望增强。截至2023 年末，公司在营骨料年产能约9,250 万吨，我们认为随着下半年需求好转，新开项目产品结构逐步优化，下半年公司骨料销量及吨盈利均有望改善，骨料业务的盈利贡献有望稳步释放。展望中期，我们认为随着公司骨料相关资本开支或逐步减少至低位，且公司经营性现金流有望随盈利协同修复，我们认为公司分红能力有望增强，考虑到公司近年保持45%以上的派息比率，盈利若有较大修复，则潜在股息回报较为可观。我们认为公司中短期具有业绩修复的一定弹性，中长期股息回报有望企稳，维持水泥板块top pick推荐。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司核心市场价格稳健，下半年盈利有望明显修复，我们上调公司2024/25E归母净利润25.9%/57.3%至8.51 亿元/12.65 亿元，当前股价对应2024/25E 13.3x/9.0x P/E。我们维持跑赢行业评级，上调目标价29.5%至2.5 港币，对应2024/25E 18.5x/12.5x P/E，隐含39%的上行空间。
　　风险
　　水泥价格回落，需求恢复不及预期。