1H24 业绩预告弱于预期，但最困难的阶段可能已经渡过
华润建材科技发布1H24 业绩预告，预计期间归母净利润同比-65%~-70%，隐含2Q24 归母净利润同比1.96~2.24 亿元，同比-66%~-70%%，低于市场预期(Visible Alpha 一致预期：3.4 亿元)。我们预计盈利的同比回落主要由于公司ASP 的同比回落。6 月下旬以来华南市场水泥价格修复了27 元/吨，我们预计当前价格水平下公司的盈利能力已有显著提升。我们认为2H24 水泥行业效益优先的共识有望更为牢固，有利于行业竞争缓和，抬升水泥价格水平。基于更低的销量假设和更高的吨毛利假设， 我们将公司2024/2025/2026 年EPS 分别提升61%/76%/147%至0.13/0.15/0.14 元，目标价提升3.3%至3.75 港元，基于0.54x2024 年P/B(2024BVPS:6.39 元)，较上市以来-1SD 市净率低20%。维持“买入”评级。
　　6 月以来华南市场水泥价格修复明显，行业共识增强有望提升价格中枢截至2024 年5 月末，华南市场水泥均价较4Q21 高点回落了52%(同期全国降39%)，是水泥行业此轮下行周期开启以来价格降幅最大的区域市场之一。但2Q24 以来，此前抑制华南市场价格的两大因素都有积极变化：水泥企业5 月以来差异化错峰生产的效果得到了显现，新增产能对市场的冲击得到了抑制；同时，华南区域的两大主导企业也在调整经营策略，优化盈利能力，推动了价格的恢复。截至7 月11 日，华南市场水泥均价已较2023 年同期高13 元/吨。
　　需求企稳或尚需时间，但更多积极的信号已经显现1H24 华南市场水泥平均发货率48%，同比低11pct，需求依然承压。但我们预计2H24 政府债的发行有望加速(特别国债6-10 月为发行高峰期、1-6月专项债净融资额占全年新增额度38%)，推动基建项目资金的改善。430政治局会议后各部委和地方政府也陆续调整了房地产相关政策，市场交易正在变得更为活跃。尽管需求企稳尚需时间，有了这些更为积极的信号，我们认为对2H24 的需求可以适度乐观。我们预计2H24 水泥需求同比降幅有望明显收窄，2024 全年同比降幅有望在5.3%(1-5 月-9.8%)区域市场龙头，受益华南市场的反弹
　　华润建材科技是华南规模最大的水泥企业（2023 年末产能占比22%），2023年该区域的水泥销量占公司总体销量的75%。随着华南水泥价格6 月以来的上涨，我们预计公司的盈利能力也有望得到显著改善。同时，我们认为市场竞争的缓和也有望提升盈利中枢的预期，推升估值修复。截至7 月12 日，公司交易在0.26x P/B (1YF)，较2015-2016 年上轮周期底部仍低43%。
　　风险提示：房地产销售企稳速度缓于预期，错峰生产的执行弱于预期。