1H24 业绩符合我们预期
　　公司公布1H24 业绩：营收103.1 亿元，同比-13.9%，归母净利润1.66 亿元，同比-70.2%。其中2Q24 公司营收55.2 亿元，同比-20.0%，归母净利润1.95 亿元，同比-66.8%。公司1H24 业绩符合我们预期。
　　1H24：需求承压，水泥熟料销量同比有所下降，价格及吨毛利大幅下行。
　　根据统计局，1H24 全国/中南地区水泥产量分别下降10.7%/12.7%，显示需求存在较大下行压力。公司水泥熟料销量约289,6 万吨，同比-2%，降幅明显窄于行业，但由于市场整体价格竞争氛围较强，公司水泥熟料均价约238 元/吨，同比-76 元/吨，虽成本端亦有明显压降，但吨毛利仍同比-21 元/吨至29 元/吨。上半年公司骨料销量约2,950 万吨，同比+107.3%，吨毛利14.5 元，同比-5 元/吨。骨料正快速扩量，收入和利润贡献明显提升。
　　2Q24：销量进一步承压，吨毛利有所修复。公司水泥熟料销量约1,593 万吨，同比-7.1%，在不利的市场需求背景下同比降幅有所扩大。公司水泥熟料均价约233 元/吨，同比-75 元/吨，环比-12 元/吨，仍处在下降通道。公司水泥熟料吨毛利30 元，同比-30 元/吨，环比+3 元/吨。
　　费用率有所提升，借贷率小幅下降。1H24 公司销售/管理/财务费用率同比+0.2ppt/+1ppt/+0.3ppt，在营收下降的不利情况下，费用率有所提升。公司1H24 末借贷率38.8%，较1Q24 末降低0.5ppt。
　　1H24 公司每股基本盈利0.024 元人民币，宣派中期股息每股0.02 港币。
　　发展趋势
　　核心市场稳健提价，下半年盈利有望明显改善。6 月中下旬起，公司核心市场华南地区水泥开启复价，累计提涨幅度达到50-60 元/吨，且根据数字水泥网，近期两广市场主流价格水平继续维持，未出现大规模松动。我们认为公司上半年的盈利下行压力主要源自较低的单位售价和吨盈利，而近期的价格成功提涨或表明公司盈利底部已确认，若下半年基建资金到位情况逐步改善，旺季需求存在边际好转的空间，且仍存有进一步价格提涨的空间，则下半年公司量价提升带来的盈利修复可期。此外，公司骨料业务的产销亦在快速释放，营收和利润贡献有望持续提升，进一步支撑公司业绩修复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024/25E 归母净利润8.51 亿元/12.65 亿元不变，当前股价对应2024/25E 12.2x/8.2x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价2.5 港币，对应2024/25E 18.5x/12.5x P/E，隐含52%的上行空间。
　　风险
　　需求恢复不及预期，价格竞争加剧。