本报告导读：
　　公司公告2024 年中报，水泥出货保持优于行业韧性且盈利底部企稳态势，两广复价提振 24H2价格及盈利预期；骨料保持高增，产能加速释放，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。华润建材科技发布 2024 年半年报，实现营收103.12 亿元人民币，同降13.9%，归母净利润1.66 亿元，同降70.2%；倒算24Q2 营收54.67 亿元，归母净利润1.95 亿元，前期已公告业绩预告，符合预期。24H1 受水泥需求再下台阶、区域持续降雨、价格竞争激烈等影响，公司水泥出货、吨盈利能力承压，但Q2 已现底部企稳态势，骨料增长部分对冲水泥压力。公司作为华南龙头拥有区域强话语权，两广市场协同复价推进，主业盈利有望企稳回升；骨料业务高增，平滑水泥盈利波动，贡献新盈利增长点，维持“增持”评级。
　　水泥出货保持优于行业韧性。24H1 全国水泥产量同比下降10%，其中广东、广西同降9.7%、9.4%。公司24H1 水泥及熟料出货2896 万吨，同比下降2.0%，其中24Q2 出货1593 万吨，同比下降7.1%。
　　24Q2 以来主要因需求持续偏弱，叠加业内价格策略转向、盈利关注度提升、差异化错峰开展，公司出货虽同比下滑，但仍跑赢区域整体水平，显现出较强韧性。
　　水泥盈利或底部企稳，Q2 吨毛利小幅回升。公司24H1 水泥及熟料均价238 元/吨，其中24Q2 均价233 元，环比下降11 元，预计主要受24Q2 公司核心区域价格进一步调降影响，6 月中下旬提价起一定对冲作用；24H1 吨成本210 元，测算24Q2 吨成本约203 元，环比下降约14 元，煤炭等一体化降本起积极作用；24H1 吨毛利约29元，24Q2 吨毛利约30 元，环比提升3 元，盈利底部企稳态势，同时伴随两广复价落实良好，当前观测Q3 盈利有望实现修复。
　　骨料保持高增，产能加速释放。公司24H1 骨料出货2950 万吨，同比增长107%，均价36.8 元/吨，吨毛利14.5 元。分部业绩看，骨料业务盈利贡献绝对值及比重均显著提升，平滑水泥盈利波动。公司骨料产能加速释放，截至24H1 末骨料产能9350 万吨，在建产能释放完全后产能有望达1.36 亿吨。
　　风险提示：需求断崖式下滑、供给侧调控放松。