3Q24 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q24 业绩：营收157.7 亿元，同比-13.1%，归母净利润3.09亿元，同比-51.6%。其中3Q24 营收54.6 亿元，同比-11.5%；归母净利润1.43 亿元，同比+74.5%。公司3Q24 业绩符合我们预期。
　　水泥熟料：3Q 销量降幅走阔反映限产加码，前期提价后价格处于下行通道，吨毛利环比微弱修复。1-3Q24 销量4387.5 万吨，同比-7.3%，均价237.5 元/吨，同比-51 元/吨，吨毛利30 元/吨，同比-9 元/吨。3Q24 销量1491.2 万吨，同比-16.2%，均价236.6 元/吨，同比、环比-9 元/吨、+4 元/吨，吨毛利32 元/吨，同比、环比+12 元/吨、+2 元/吨。骨料：受大项目配套设施建设进度及市场不利环境影响，产销释放及吨盈利表现不及预期。1-3Q24 销量4628.3 万吨，同比+70.7%，均价36.2 元/吨，同比基本持平，吨毛利22 元/吨，同比+5 元/吨。3Q24 销量1678.6 万吨，同比+30.4%，均价35.2 元/吨，同比、环比-2 元/吨、-1 元/吨，吨毛利13 元/吨，同比、环比-6 元/吨、-3 元/吨。
　　费用率同比上升，联营/合营亏损收窄。3Q24 公司营业/管理/财务费用率同比-0.1ppt/+2.2ppt/+0.4ppt，联营及合营公司亏损同比收窄约0.355 亿元。
　　现金结余环比增加，借贷率略下行。截至3Q24 末，公司现金结余约17.0亿元，较1H24 末增加5.83 亿元。3Q24 末公司借贷率38.6%，较1H24 末降低0.2ppt，我们认为公司3Q24 或已加速回款，财务杠杆整体稳健。
　　发展趋势
　　华南或再迎提价窗口，公司潜在盈利弹性较大。我们认为4Q24 随着西江进入枯水期，华南或继续迎提价窗口，当前公司盈利优先的战略已然确立，核心经营区域价格有望边际修复，4Q24 业绩有望同环比回升。展望2025年，随着市场协同修复，我们认为公司吨盈利中枢有望同比有所回升，同时随着公司骨料业务产销稳定释放，以及前期的生产运输瓶颈解除，骨料业务产销及盈利释放有望加速。
　　盈利预测与估值
　　由于价格阶段性压力仍较大，我们下调了2024/25E 归母净利润34%/10%至5.58 亿元/11.3 亿元，当前股价对应2024/25E 23x/11x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到市场预期随行业协同修复有所回暖，我们暂维持目标价2.5 港币不变，对应2024/25E 28x/14x P/E，隐含25%的上行空间。
　　风险
　　提价落地迟缓，需求超预期下行。