公司公布24 年业绩：24 年公司实现收入/归母净利230.4/2.11 亿元，同比-9.8%/-67.2%，24H2 收入/归母净利125.9/0.5 亿元，同比-11.3%/-44.1%，归母净利符合业绩预告，主要系水泥价格回落及减值损失增加。我们认为随着节后开工实物量逐步恢复及错峰生产执行背景下，水泥价格中枢有望抬升，叠加骨料业务高速扩张，公司作为华南龙头有望持续受益，维持“买入”。
　　Q4 毛利率环比显著改善，骨料全年销量高增
　　24 年公司水泥/混凝土/骨料业务实现收入150.4/41.6/25.2 亿元，同比-20.4%/+21.6%/+56.2%，其中销量同比-10.9%/+39.6%/+52.1%，对应均价同比-10.6%/-12.9%/+2.8% ； 毛利率为15.1%/12.2%/35.1%， 同比+3.4/+0.3/-19.2pct，其中24Q4公司毛利率19.3%，环比明显改善（+3.7pct）。
　　随着开工实物量逐步恢复及错峰生产持续推进，3 月起华南水泥价格开始恢复，我们预计25Q1 公司水泥销售均价及毛利率同比有望改善。
　　销售费用率小幅下降，资本支出计划明显减少
　　24 年公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.8%/11.4%/2.3%， 同比-0.2/+2.3/+0.6pct，其中销售费用率下降主因物流成本优化，管理费用率提升主要系收入下滑。24 年底公司资产负债率34.6%，同比-2.3pct，其中长期借款明显下降。25 年公司计划资本支出25.2 亿元，相比24 年计划下降47.7%，随着资产结构优化及资本支出减少，公司财务状况有望进一步改善。
　　25 年水泥价格同比有望改善，持续推进水泥产线能效提升据数字水泥网，截至25 年3 月14 日，全国水泥价格402 元/吨，同比+9.9%，周环比+1.5%；水泥出货率43.0%，同比+0.7pct，周环比+4.9pct，下游开工需求好转带动水泥价格恢复。公司持续推动水泥产线节能减排及能效提升，截至24 年底公司达到GB16780《水泥单位产品能源消耗限额》一级能耗标杆水平的产线共18 条，较23 年增加4 条，产能占比42%，在供给侧改革持续推进的背景下能耗优势有望更加凸显。
　　盈利预测与估值
　　考虑25 年水泥价格有望同比改善叠加成本端延续优化，我们预测公司25-27年EPS 为0.16/0.18/0.20 元（前值0.11/0.13/-元，上调21.3%/29.4%），目标价下调17.2%至2.92 港元（汇率按1 港元=0.93 人民币计算），基于0.43x25 年PB(BVPS:6.37 元)，较上市以来-1SD 市净率低30%，目标价下调主要系历史平均PB 下降及折价幅度提升，折价幅度提升反映短期竞争格局改善仍需时间以及中长期需求承压。
　　风险提示：房地产销售企稳的速度慢于预期，错峰生产的执行弱于预期。