公司24 年全年实现归母净利润2.11 亿元，同比下降67.25%公司发布 24 年年报，全年实现收入/归母净利润230.38/2.11 亿元，同比-10.47%/-67.25%，实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比-36.73%。其中Q4单季度实现收入70.4 亿元，同比-16.4%，归母净利润-0.98 亿元，同比增亏，扣非归母净利润-0.98 亿元，同比减亏。24 年公司共计提减值5 亿元，其中商誉/固定资产/存货减值分别计提2.68/1.59/0.66 亿元。
　　水泥主业量价有所下滑，25 年水泥涨价盈利弹性可期24 年公司水泥熟料收入1.5 亿元，同比下降20%，销量同比-11%达6171万吨，测算吨均价同比下滑29 元（-11%）达244 元，吨成本同比下降33元（-14%）达207 元，主要受煤炭采购价格同比降低14%影响，吨毛利同比提升4 元（+13%）达37 元。Q4 水泥价格环比修复，预计 25 年同比正增，Q2 雨季前仍有提涨预期。公司部署了25 年稳定利润基本盘重点工作，看好公司25Q1 及全年利润弹性。24 年公司骨料/商混收入分别同比+56%/+22%达25.2/41.6 亿元，销量同比分别+52%/+40%达6935 万吨/1303万方，单吨/单方价格同比分别+3%/-13%达36.4/319 元，毛利率同比分别-19/+0.3pct 达35.1%/12.2%。24 年公司投产六个骨料项目，新增年产能1900万吨，未来有望持续为公司提供业绩增长点。
　　现金流运营好转，资本结构有所优化
　　24 年公司自由现金流达8.6 亿元，实现自21 年以来首次转正。公司24 年末期股息每股0.01 港元，全年股息每股0.03 港元，全年派息比率同比+44pct 达91%。公司计划25 年资本开支同比减少11.9 亿元达25.2 亿元，而24 年折旧摊销已达28.3 亿元，未来有望继续维持较高分红率。24 年公司整体毛利率16.50%，同比+1.77pct，其中，Q4 单季度整体毛利率19.31%，同比/环比分别+2.31/+3.70pct。24 年公司销售/管理/财务费用率同比分别-0.12/+2.39/+0.55pct 达1.84%/11.42%/2.33%，最终实现净利率0.48%，同比-1.93pct。24 年资产负债率36.50%，同比-0.65pct，资本结构有所优化。
　　优质资产或被显著低估，维持“买入”评级
　　公司PB 估值仅0.28x，处十年来12%分位，居水泥同行中低位水平。考虑到公司24 年业绩下滑，小幅下调25-26 年归母净利润分别为12.1/13.8（前值12.3/15.2 亿元），预计27 年归母净利润为15.8 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨、国内基建、地产需求回落超预期、文中测算具有一定主观性等。