1H23 公司收入21.02 亿美元，同比增长17.2%，亚太区需求高增；归母净利润为0.34 亿美元，同比扭亏，盈利能力有所改善。上半年新签订单28 亿美元，公司全年订单有望破60 亿美元。1H23 公司第二个线控转向定点落地，线控转向龙头地位进一步凸显。线控转向即将进入从0 到1 的拐点，我们看好耐世特在转向领域的软硬件长期积累助力其在行业量产拐点获将到来之际获得先机。
　　由于公司短期盈利能力受美国通胀等宏观经济因素影响，我们下调2023E/24E/25E 归母净利润预测至0.94 亿/1.47 亿/1.83 亿美元，考虑到公司仍在业绩恢复期，我们采用PB 估值，参考公司过去两年平均PB，给予2023 年1.1 倍PB，目标价7.00 港元，维持“增持”评级。
　　 1H23 受亚太需求拉动收入高增，盈利能力进一步改善。收入端，公司1H23 年营收为21.02 亿美元，同比+17.2%，主要由亚太区收入高速增长，贡献增量；毛利为1.91 亿美元，同比+25.43%；1H23 除税前溢利为4,580 万元，同比增长121%。1H23 所得税支出为840 万元，同比下降2,108 万元，主要是减少了美国未确认的税收优惠支出以及收到巴西地区1,100 万美元的税收优惠，归母净利润为0.34 亿美元，同比扭亏为盈；公司现金流情况持续优化，1H23 经营活动现金流为2.31 亿美元，同比+1.09 亿美元；自由现金流同比+0.67 亿美元，现金及现金等价物达2.90 亿美元，在手现金充足。1H23 盈利能力环比改善，但仍受通胀压力和汇率因素扰动，1H23 公司毛利率为9.08%，同比+0.7pcts；EBITDA 为1.86 亿美元，同比+17.7%；1H23 公司净利率为1.6%。
　　 EPS 占比继续提升，亚太地区收增强劲。公司产品结构持续优化，转向管柱（EPS）业务在1H23 营收中占比为81.6%，同比+13.2pcts 而中间轴（CIS）营收占比已降至8.9%，同比-0.5ppts，公司收入结构持续提升。地区分布看，1H23 北美地区营收达11.95 亿美元，同比+9.1%，EBITDA margin 为8.2%，同比+1pct；我们认为后续随着潜在的新的美国客户落地，北美地区收入增速将继续保持；受益于大力在亚太地区拓展本地客户，亚太分部1H23 收入增长至5.44 亿美元，同比+43.7%，EPS 业务收入占比达69.9%；EBITDA Margin 为15.0%，在耐世特所有市场中效率最高。欧洲南美地区收入为3.61 亿美元，同比+14.2%，EBITDA margin 为8.4%，同比-3.3pcts。
　　 第二个线控转向定点落地，公司线控转向业务有望逐渐放量。1H23 公司宣布获得第二个线控转向项目定点，在线控转向的落地速度处于全球领先地位。随着高阶自动驾驶确定性不断增加，以及2023 年6 月，行业龙头特斯拉线控转向专利曝光，我们认为线控转向已处于从0 到1 的拐点。而线控转向较EPS 有更高的软硬结合的要求，耐世特作为长期深耕转向行业具有丰富的软硬件经验的TIER1，在线控转向时代具备技术上先发优势，后续或将持续获得线控转向定点，为公司带来新的成长曲线。
　　 1H23 共计32 个新定点落地，全年订单总额有望达到60 亿美元。23H1 耐世特新增订单达28 亿美元，其中86%来自北美市场，14%来自亚太市场。所有项目中37%的项目为新拓展客户的项目，占比同比增加17pcts。且耐世特对亚太区本地OEMs（整车厂）的拓展逐渐取得成效，其中中国新能源项目新增覆盖理想L7、长安深蓝SL03、长安逸达、哈弗酷狗、哈弗H7、奇瑞艾瑞泽等多款热门车型。根据公司中期业绩交流会，公司预计2H23 公司新增订单有望突破30亿美元，23 年全年新增订单有望达60 亿美元，支撑收入稳健提升。
　　 风险因素：配套车型不达预期；研发进度低于预期；中美贸易摩擦增加；原材料成本和物流成本继续上升；行业竞争加剧；美国汽车工会罢工带来停工损失。
　　 投资建议：公司是智能驾驶稀缺标的，智能驾驶时代，预计公司在转向领域的技术领先优势将进一步凸显。随着线控转向行业有望迎来量产拐点，智能驾驶浪潮将助力线控转向技术渗透率提升，为公司带来持续增长动能。我们看好公司的客户拓展能力，看好其转向系统在亚太地区的不断获得新能源智能化车型的定点。短期内由于公司业绩仍受汇率以及通胀压力影响，我们下调公司2023/24/25 年的净利润预测至0.94 亿/1.47 亿/1.83 亿美元（原预测为1.62 亿/2.53 亿/2.81 亿美元）。由于短期公司净利润仍在修复，波动较大，我们采用PB 估值，我们复盘公司过去两年平均PB 为1.1 倍，给予公司1.1 倍PB（原估值为15 倍PE），对应目标价7.0 港元（原目标价为8.0 港元），维持“增持”评级。