维持“买入”评级，下调目标价至4.00 港元。考虑到1）北美复苏仍低于预期；2）南美巴西业务受到洪灾影响；3）不利外汇影响有所改善；4）中国新能源汽车业务蓬勃发展，我们温和下调耐世特（“公司”）2024-2026 年每股盈利预测至0.044美元（-0.002）/ 0.050 美元（-0.006）/ 0.073 美元（-0.008）。我们将公司目标价下调至4.00 港元，对应11.7 倍的2024 年市盈率，但我们维持“买入”的投资评级。
2024 年上半年业绩基本符合预期，毛利率略回暖。公司2024 年上半年总收入为21 亿美元，同比增长-0.1%。由于公司北美业务复苏放缓，该地区收入同比下降6.3%；南美业务受到洪水灾害影响，也对公司的业务造成较大影响，欧洲、中东和非洲其他地区（除波兰）收入同比跌9.6%，差于市场预期。相比之下，公司亚太区域收入同比增长9.3%，略差于市场预期，但是中国市场收入迅猛，同比增长12.9%。公司的毛利率同比上涨约1.0 个百分点至10.0%，得益于材料、制造和固定成本的降低。公司录得较大的净利润同比跌幅，主要是特定项目取消计提和所得税影响，其中所得税同比增加111.1%至1,770 万美元。我们有信心公司未来几年在亚太地区将继续取得高增。
2024 年第二季度公司录得强劲订单，中国市场业务继续维持高增。公司2024年第二季度新增订单额达20 亿美元，有望实现60 亿美元的年度目标。公司在和中国新能源主机厂合作方面不断收获成效。中国绝大部分新能源主机厂是公司的客户，其中包括理想汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车和长城汽车等。公司保持其转向系统供应链在中国市场的领导地位，下半年业绩兑现有望超预期。
与其他主机厂开展线控转向系统合作进展良好，公司预计中国新能源车厂将于2025 年率先采用线控转向系统。耐世特持续与多家主机厂合作开发线控转向系统项目。公司在线控转向业务方面仍保持行业领先地位，继续引领线控转向市场。
公司优先将资源配置到线控转向业务机遇上。随着高级自动驾驶的稳步推进，2025 年将是汽车行业高级自动驾驶的大年。公司认为线控转向很可能率先被中国车厂率采用，公司的线控转向系统拥有业界领先的技术，预计将在未来几年为公司带来协同效应。
风险：1）亚太地区的增速可能低于预期；2）L3 及以上自动智能驾驶落地速度不达预期。