投资要点：
　　耐世特发布2024 年报，实现营业总收入42.8 亿美元，同比增长1.6%；实现归母净利润0.62 亿美元，同比增长68%；净利率1.4%，同比增加0.6pcts。
　　耐世特2024 年经营利润为1.1 亿美元，同比增长88%；经营利润率2.7%，同比增长1.2pcts。
　　亚太区持续引领收入增长，北美盈利能力有所修复。2024 年北美地区收入为21.9 亿美元，同比-3%；北美EBITDA 利润率8.1%，同比增加2.3pcts，其中H2 环比H1 增加0.7pcts。2024 年亚太地区收入为13.4 亿美元，同比增长10%；亚太EBITDA 利润率17.2%，同比增长0.6pcts，其中H2 环比H1下降0.8pcts。2024 年欧中非南美地区收入7.2 亿美元，同比下降1%；欧中非南美EBITDA 利润率5.0%，其中H2 环比H1 增加6.3pcts。考虑到2024年北美地区盈利能力已有所修复，在重组计划、供应链梳理、产能转移等措施的帮助下，我们判断耐世特北美盈利将持续向好。
　　获多个前沿技术产品定点，包括线控转向、后轮转向、DP-EPS，新技术将强势引领耐世特客户和市场拓展。首次获得全球电动车领导者的线控转向定点，该定点支持L4 级自动驾驶和出行即服务。首次赢得一家中国新能源整车制造商的SbW 定点。亚太区首次获得DP-EPS 定点，分别来自两家中国整车制造商。首次获得来自另一家的中国新能源整车制造商RWS 后轮转向定点，并将于2025 年4 月上海车展首发，以及将于2026 年量产。后轮转向可与前轮协同，最大转向角可达到12 度，低速行驶时缩小转弯半径，高速行驶时提升车辆紧急避让控制力，此前小鹏X9 已搭载采埃孚后轮转向，我们判断后轮转向有望在MPV 车型得到进一步应用。
　　2024 年亚太区持续保持强势的经营情况。新投产项目方面，R-EPS 在多个新车型量产，包括星纪元ET、阿维塔07、启源E07，以及一款中国科技公司的车型。产能布局方面，2025 年初常熟工厂已经投入使用，生产R-EPS、DP-EPS、SbW、RWS 等高附加值产品。研发方面，常熟工厂将支援亚太区研发，我们认为这将有利公司紧紧把握亚太区的业务机会。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为45/48/51 亿美元，归母净利润分别为1.47/1.69/1.93 亿美元，EPS 分别为0.06/0.07/0.08美元。参考可比公司，给予公司2025 年15~17 x PE，对应合理价值区间6.84~7.75 港元（按1 港元≈0.13 美元汇率换算）；参考可比公司，给与公司2025年1.0~1.2 x PS，对应合理价值区间13.92~16.70 港元。综上，耐世特合理价值区间6.84~7.75 港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。