维持“买入”评级，上调目标价至6.50 港元。考虑到：1）美国加征关税对美国业务的刺激作用有望超预期；2）墨西哥技术中心扩建有望进一步辐射南美业务；3）有利的汇率影响；4）受益于产量增加、固定费用减少和布局优化措施；5）中国新能源汽车业务蓬勃发展，我们上调耐世特（“公司”）2025-2027 年每股盈利预测至0.053美元（+0.003）/ 0.077 美元（+0.004）/ 0.115 美元（新增）。我们上调公司的目标价至6.50 港元，相当于15.6 倍2025 年市盈率，维持“买入”的投资评级。
　　2024 年业绩总体符合预期，毛利率持续回升。2024 年公司实现总收入42.7 亿美元，同比增长1.6%，主要原因是公司亚太地区收入同比增长10.1%，持续超市场预期，其中中国市场收入增长迅猛，同比增长13.3%。而公司北美业务复苏放缓，该地区收入同比减少2.9%。南美业务受到洪灾的影响，也对耐世特的业务造成了冲击。欧洲、中东、非洲及南美洲的收入同比增长1.7%，低于市场预期。得益于材料、制造和固定成本的降低，公司的毛利率同比增长1.7 个百分点，达到10.5%。公司股东净利润同比大幅增长68.0%，主要得益于：1）美国实施提前退休奖励计划；2）2024年实施10%减薪（不包括亚太市场）；以及3）能源效率。我们仍然认为未来几年公司将继续在亚太地区实现高增。
　　由于中国市场业务继续保持高增，耐世特在2024 年取得了强劲的订单量。公司2024年的新订单量达到60 亿美元，2025 年的年度目标约为60 亿美元。公司继续在与中国新能源车企的合作中取得巨大成功。中国大多数新能源车企都是公司的客户，包括理想汽车、小鹏汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车等。公司在中国市场的转向系统供应链中保持领先地位，尤其是中国常熟新工厂的建成将使公司2025 年在中国市场的业务继续进一步增长。
　　线控转向系统业务在2024 年再获两笔新订单，全新后轮转向系统业务拓展中。耐世特预计2025 年中国新能源车企将率先采用线控转向系统。耐世特继续与多家全球车企就其线控转向系统开展合作及测试项目。公司在线控转向系统业务方面依然保持行业领先地位，继续领跑线控转向系统市场。公司优先向线控转向系统及后轮转向系统业务机会投入资源。随着高阶自动驾驶的稳步推进和智能化的快速发展，2025 年将是汽车行业高阶自动驾驶的大年，公司认为线控转向系统及后轮转向系统很有可能被中国车企率先采用。公司行业领先的线控转向系统及后轮转向系统预计将在未来几年逐渐成熟，并在2030 年后为公司带来更大的收益。
　　风险：1）亚太地区增长可能慢于预期；2）L3 及以上高阶自动驾驶的应用可能低于预期。