2025H1 收入增长、盈利性改善，归母净利润超预期。耐世特上半年收入22.4 亿美元，同比增长6.8%，主要受益于中国整车制造商推动亚太区持续增长。就不利外币换算和商品补偿减少进行调整后，收入同比增长7.6%，跑赢市场450 个基点。分产品看，EPS/CIS/HPS/DL 等产品收入分别为15.3/2.3/0.9/4.0 亿美元，同比增长9%/3%/2%/4%。北美/ 亚太/EMEASA/ 其他地区收入占比分别为50.8%/30.6%/17.9%/0.7%。订单方面，上半年新增15 亿美元订单，其中69%来自EPS、47%来自亚太地区，上半年有部分项目推迟至下半年，公司预计全年望实现50 亿美元订单。收入方面，公司指引全年营收有望再创新高，跑赢市场300-400 个基点。
　　盈利性上看，公司2025H1 毛利率同比/环比分别提升1.5pct/0.6pct 至11.5%，毛利润同比增长22.7%至2.6 亿美元，主要系收入增长及营运绩效改善。上半年经调整EBITDA 录得2.3 亿美元，同比增长16.8%，受益于亚太地区收入占比提升，EBITDA 利润率同比提升0.9pct 至10.3%，北美/亚太/EMEASA 地区EBITDA 利润率分别为7.6%/16.9%/8.8%。耐世特上半年的归母净利润同比大涨304.5%至6348 万美元，归母净利润率同比/环比分别提升2.1pct/0.7pct 至2.8%。
　　L4 智能驾驶核心标的，公司持续推进线控底盘，包括线控转向、后轮转向、线控制动和Motion IQ 软件套件等。1）线控转向方面，公司在2024 年已获电动车龙头及中国主机厂订单，预计2026 年落地。2）后轮转向方面，公司已获得两家中国主机厂合同。3）线控制动方面，公司于4 月在上海车展发布相关技术，预计年内斩获中国主机厂首单。4）软件方面，公司于8 月11 日推出了用于智能运动控制的MotionIQ软件套件，包括三个产品系列：MotionIQ/Control（制动转向、静默方向盘转向、脱手检测、路面探测等）、MotionIQ/Health（车辆健康管理功能）、MotionIQ/Dev（软件开发工具）。MotionIQ 基于全球超过1.15 亿辆汽车所采用的成熟算法设计而成，将线控底盘控制、开发和车辆健康监测工作流程整合到一个套件中，有助于整车厂加快产品上市速度，同时提高质量和成本效益。展望下半年，公司有信心在今年斩获更多线控相关订单。
　　亚太区持续扩张，有助于长期盈利性改善。2025H1 亚太区收入占比进一步提升2.3pct 至30.6%，而其盈利性远高于北美、EMEASA 等其他地区（亚太/北美/EMEASA 等地区EBITDA margin 分别为16.9%/7.6%/8.8%）。公司积极迎合亚太区需求，产能持续扩张。今年1 月，常熟工厂开业，占地9 万平米，提供齿条EPS、双小齿轮EPS、线控转向、后轮转向、线控制动等。柳州工厂当前已奠基，预计2026H1 全面投产，比当前占地面积扩大130%到4 万平米，提供BEPS、CEPS、高输出CEPS、机械转向器等。我们预计，随着公司持续推动亚太产能扩张及稼动率提升，亚太区的收入及盈利性有望进一步改善。
　　投资建议：我们认为公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预计公司2025-2027 年收入分别为46/48/51 亿美元，归母净利润为1.3/1.6/1.8 亿美元，同比+107%/+25%/+11%。
　　我们给予公司目标价8 港元，对应25/26 年20x/16x P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：盈利性恢复慢于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险、美国新能源汽车政策风险。