事件：FY19H1 公司实现收入7.44 亿元、同增17.8%，净利润3.27 亿元、同增18%，经调整净利润3.04 亿元、同增25%，每股收益0.10 元，拟派息每股4.7 港仙。
点评：
学费收入同增17.8%。FY19H1 公司收入7.44 亿元，其中学费收入6.31亿元、同增17.8%，收入占比维持84.8%不变。学费收入构成中，高中学校占比降至40.4%（-8.8pct），初中占比17.5%基本不变，小学占比提升至34.8%（+8.7pct），幼儿园及外籍人员子女学校收入占比基本维持不变。学费增速方面，初中同增15.1%，小学同增56.9%，主要是因为18 年9月新开2 所初中及3 所小学，以及梁平、盐城、湖州及潍坊学校的学生人数显著增加所致。
旗下学校增至93 所，在读学生人数同增27.5%。截至19 年2 月28 日，集团旗下学校增至93 所（较上一学年增加10 所），在读学生人数总数达3.61 万人，同增27.5%，主要是因为梁平、湖州、潍坊的学校入读人数显著增加，以及在盐城、襄阳设立新学校。
净利率有所提升。其他收益项0.57 亿元，同比增长158%，主要是因为以公允价值计量的金融资产获得公允价值变动损益0.32 亿元，增厚业绩。
19H1 实现净利润2.81 亿元、同增17.98%，经调整净利润3.04 亿元、同增24.97%。经调整净利率同比提升2.34pct 至40.89%。
投资建议：FY19H1 业绩符合预期，下学期招生人数进一步增加，达4.14 万人，为内生稳健增长提供基础，后续存量学校扩容及轻资产扩张按部就班。预计2019/20/21 财年每股收益为0.23/0.29/0.37 元人民币，或0.27/0.34/0.43港元，对应估值15/12/9 倍。维持“买入”评级。
风险提示： K12 民办学校、幼儿园的政策风险；招生人数及学费提价不达预期。