投资要点
事件：枫叶教育发布19FY 中期业绩公告，19H1 实现收入7.44 亿元同增17.81%，实现归母净利润2.84 亿元同增20.20%。截止2019/2/28，枫叶共拥有学校93 所，同比新增16 所，在校生人数36,099 人，同比增长27.46%。同时宣告每股派息4.7 港仙。
收入端：内生学生增速11%，小学、幼儿园收入规模快速扩张。
19H1 公司实现营业收入7.44 亿元同增17.81%，其中学费及住宿费收入6.31 亿元同增17.79%。学宿费的快速增长主要来自学生人数的增长驱动，其中内生学校人数约31,359 人同增11%，外延新收海口、深圳、襄阳学校合计贡献学生约4,740 人。学费方面，由于新开学校导致小学及幼儿园阶段人数占比大幅增加，学费标准相对较低，故人均学费同比降低7.88%至18,143 元。分学段来看，小学、幼儿园收入规模快速扩张，初中稳健增长，高中小幅下滑。19H1 小学及幼儿园收入同增56.90%、35.91%，主要得益于新开学校贡献收入，以及梁平、盐城、湖州、潍坊等地人数显著增加，小学及幼儿园的快速扩张有利于向高学段输送生源；初中收入同增15.08%，主要系学生人数双位数增长所致；高中收入小幅下滑3.36%，主要由于18/19 学年高中入学人口对应的03 年出生人口下降3%导致学生人数减少约800 人。学费方面，高中生均学费单学期约3.22 万，增幅6.4%；初中生均学费单学期1.65 万，同比下降4%；小学生均学费基本保持不变，单学期约1.27 万；幼儿园生均学费受到并表摊薄影响下降7.5%至单学期8000 元以上。
利润端：经调纯利3.04 亿元同增24.97%，投资收入增厚利润。进一步剔除政府补贴1300 万、金融资产公允价值变动及其他投资收益3200 万、汇兑损失等影响还原后的利润约2.72 亿元同增7.41%，主要系学生人数快速增长，但人员薪酬提高导致成本和费用提高。
在手资金充裕，支撑外延快速扩张。截止19H1 账上现金14.9 亿元，长短期借款合计3.2 亿元，净现金约12 亿元，后续发展动力十足。同时，公司由学费和其他相关费用组成递延收益6.8 亿元，未来增速较为确定。
18 年底以2.1 亿收购泸州1 所初中和1 所小学，目前在校生3200 人，整体容量3500 人，同时自建校区也在陆续规划。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2019-2021FY 营业总收入为15.80、19.99、23.64 亿元，同比增长17.79% 、26.55%、18.22%；归母净利润6.50、8.28、9.87 亿元，同比增长19.76%、27.40%、19.12%，当前市值对应 PE 16X、13X、11X。考虑公司所在国际教育赛道依旧增长较快，同时公司学校数量快速扩张后依旧具备较强的内生成长性，对应当前估值，维持“买入”评级。
风险提示：学校扩展不及预期，学费提升不及预期，政策风险，港股波动性较大