业绩符合预期，净利润同比增长21.5%。
FY19 枫叶教育收入15.70 亿元（+17.1%），毛利7.35 亿元（+17.7%），净利润6.54 亿元（+21.5%），调整后净利润6.90 亿元（+16.5%）。调整后EBITDA 为7.82 亿元（+25.7%），在手现金27.62 亿元。毛利率46.8%，同比上涨0.3pcts。毛利率上升主要是因为学校数量增加和注册在校生人数增加。
利润调整项主要是股息收入49.7 万元、股份支付3659 万元。
FY19 公司新增13 所学校，在校生4.12 万人（+23.2%）。
FY19 公司拥有95 所学校，其中高中15 所，初中24 所，小学25 所，幼儿园28 所，外籍人员子女学校3 所。注册在校生人数4.12 万人（+23.2%）。其中高中8155 人，初中8841 人，小学18771 人，幼儿园5096 人，外籍人员子女学校378 人。学校使用率68.3%（+3.7%）。教师人数由2017/2018 学年终的2955 人增加至2018/2019 学年终的3433 人。
集团积极转型教育大区，学校数量进一步提高。
1）集团将从独立性学校向教育园区发展，并最终向教育大区转型。核心为加快建立金字塔形的学生结构，实现十二年一贯制教育。2）扩大学校校园的可容纳学生人数，预计2020/2021 学年开始时，武汉将增加1500 名学生容量。
3）通过增加学校使用率、增加学费来实现收入进一步增长。4）在国内外多地开设新的学校，增加学校容量，预计在2021 年学校容量增加至76800。
在手现金充沛，维持“买入”评级。
FY19 公司银行结余及现金27.62 亿，在手现金充裕。我们维持20-21 年调整后净利润预测为8.4/10.3 亿元，分别同比增加28.66%/22.49%；新增22 年调整后净利润预测为12.16 亿元，对应调整后EPS 分别为0.32/0.36/0.46 港元，目标价4.00 港元，维持“买入”评级。
风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。