投资要点
　　一句话逻辑：核心壁垒在于掌握审美定价权，毛戈平IP 背书+20 年百货专柜精耕细作造就稀缺高端国货美妆，线下复苏+电商加速+底妆等高客单彩妆占比提升有望驱动业绩超预期。
　　行业：美护整体降速但国货崛起仍演绎。美容护理行业整体增速将至低个位数，但国货崛起逻辑仍在演绎，龙头国货合计市占率逐年提升，据欧睿数据，14-23 年中国护肤TOP20 品牌龙头国货市占率由6.5%提升至13.5%，彩妆TOP20品牌龙头国货市占率由5.3%提升至15.1%。
　　毛戈平：核心壁垒在于掌握东方审美定价权。毛戈平化妆大师稀缺IP 背书，超强造梦能力支撑品牌力，20 年百货渠道精耕细作经验难超越，“光影美学”彩妆奠定品牌格调，护肤成长空间更为广阔。
　　超预期逻辑：
　　1. 线下增速是否具备可持续性？市场认为近年来线下客流萎缩，部分国际品牌面临店效下滑甚至撤柜问题，公司近一半收入利润来源线下渠道，盈利或将承压。我们认为在线下流量有望复苏和毛戈平品牌力提升的背景下，公司独特的专柜增值服务（妆容教学服务等）造就较强留客能力和高复购率，同店增长有望维持，加之拓店节奏持续，线下渠道有望维持20%-25%增速。
　　2. 彩妆公司是否能给高估值？市场认为彩妆赛道市场规模小，产品生命周期短、盈利能力差、更偏爆品逻辑，不应给高估值。我们认为公司彩妆业务底妆占比大，底妆与护肤类似，能够形成忠诚度和复购，此外公司有41%的收入来源护肤，因此公司逻辑偏护肤，估值体系可参考其他护肤为主的国货化妆品公司。
　　催化剂：消费券等线下消费政策、电商大促销售超预期、电商高频数据超预期、新品类/新产品推出等。
　　盈利预测与估值
　　毛戈平是极具稀缺性的高端美妆国货，凭借毛戈平这一国家级化妆大师的稀缺IP 背书，品类端兼顾彩妆和护肤，渠道端兼顾百货专柜和电商直营，潜在客群广阔，且公司致力于品牌力长期健康提升，我们看好公司长期发展。我们预计24-26 年公司将实现收入38.8/50.6/62.9 亿元，同比增长34.5%/30.3%/24.3%；实现归母净利8.8/11.7/14.6 亿元，同比增长33.3%/32.6%/24.7%。2 月10 日市值对应PE 分别为36/27/22 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内消费复苏不及预期、行业竞争加剧、渠道拓展和新品推广不及预期等。