高端美妆国货供给稀缺、品牌价值塑造需要时间。毛戈平处品牌势能向上的快速增长阶段，我们看好公司的稀缺品牌价值、品类结构、渠道禀赋及后续成长潜能。短期，公司高频数据亮眼，奠定强基本面支撑，3 月10 日公司有望纳入港股通标的，流动性有望进一步改善；中长期，延展香水等品类/打造多品牌矩阵也有望带来新成长曲线。维持买入评级。
　　毛戈平在高端美妆市场有望继续提升份额
　　我国高端美妆市场格局更优，头部市占率较高，但以外资为主导。毛戈平更熟知中国消费者/供应链更灵活/产品创新更高效，国潮崛起浪潮中有望在高端市场成国货替代主力。高端百货仍是中国品牌关键阵地，截至25 年1 月毛戈平线下百货专柜389 家（久谦），25 年1 月毛戈平进驻北京高端商场SKP，专柜毗邻LV 等国际奢侈品牌，国货高端形象再得彰显。
　　线上有望依托大单品继续破圈，线下提坪效、再拓店线上，24 年毛戈平淘系/抖音GMV 为14/12 亿，yoy40%/70%（炼丹炉/飞瓜数据），25 年1-2 月抖音GMV3.89 亿/yoy52%，鱼子面膜/粉膏等大单品延续快增，后续潜力可期。线下，毛戈平专柜坪效1.4 万元/㎡，相较兰蔻/香奈儿/YSL 等国际美妆品牌3-5 万元/㎡还有差距（久谦，2025.1），我们认为客单及连带提升是坪效提升重要驱动力；此外，2025 年北上广深拟新开商业项目分别超20/40/20/20 个（赢商网），毛戈平一线城市专柜数量仅占比15%（久谦，2024.11），我们认为高线城市及高端商场仍有拓店空间。
　　期待高端国货三大延展方向
　　1）品类延展。24 年毛戈平已备案13 款香水，25 年1 月已上市3 款香水产品，且售价均为1280 元/110ml。据科蒂集团，中国一线城市Z 世代人群香水渗透率已超20%，体验消费/悦己消费有望推动香水品类渗透率再提升。2）矩阵扩充。当前毛戈平仍为核心品牌，我们认为集团品牌矩阵存在内生+外延拓展可能性。3）海外扩张。公司计划IPO 募资金额约15%用于支持海外扩张和收购。
　　盈利预测与估值
　　我们预计24-26 年净利润8.67/11.47/15.09 亿元（维持）。国内/国际可比公司26 年Wind/Bloomberg 一致盈利预测PE20/25 倍，我们预计公司24-26年营收/EPS CAGR 35%/32%，显著高于可比公司，考虑近期公司有望纳入港股通/线上数据亮眼，股价强势，看好长期发展，给予26 年30 倍PE，目标价HKD99.35（前值74.64HKD，汇率0.93），维持买入评级。
　　风险提示：品牌形象受损、线下渠道利润率下滑、线上费用率快速提升。