事件回顾
　　公司24 年营收38.85 亿元，YoY+34.6%，归母净利润8.81 亿元，YoY+33.0%，经调净利润9.24 亿元，YoY+39.2%；其中24H2 营收19.13亿元， YoY+28.6%，归母净利润3.89 亿元，YoY+24.1%。经调业绩高增，整体基本符合预期。
　　事件点评
　　线上高增，稳健扩店，会员复购率提升。分品类，24 年彩妆/护肤/培训收入23 亿元/14 亿元/1.5 亿元，分别同比+42%/+23%/+46%；其中彩妆与护肤销量分别同比+34%/27%，均价分别同比+6%/-3%，均价有所拖累护肤增长， 24H2 彩妆/ 护肤/ 培训收入分别同比+41%/+11%/+24%。分渠道，24 年线下/线上收入分别19.5 亿元/17.8亿元，同比+22%/+51%，线下渠道方面，24 年底409 家专柜，净增25家，其中直营378 家，单产465 万元/年，yoy+15%,经销31 家,单产282万元/年，yoy+9%；24H2 线下与线上收入分别同比+21%/+40%，线上有所降速。会员方面， 2024 年线上与线下渠道复购率分别为27.5%/34.9%，分别同比+5.5 pct/+2.1 pct。
　　物流运费等成本拖累毛利率，保持高净利率。公司24N 毛利率84.4%，同比-0.5pct，主要系物流等成本提升，其中彩妆/护肤毛利率83.6%/87.2%，分别-0.8pct/-0.1pct，销售费用率/管理费用率分别为49.0%/6.9%，分别+0.1pct/0.24pct，考虑上市开支等费用管控佳； 归母净利率/ 经调归母净利率分别为22.7%/23.8% ， 分别-0.24pct/+0.8pct，盈利能力较为稳健。
　　盈利预测及投资建议：公司高端属性+东方美学底蕴具备稀缺性，保持推新，稳健扩店，计划出海，成长空间足。我们预计25 年-27 年公司归母净利润为12.0 亿元/15.3 亿元/19.3 亿元，对应PE 分别为43倍、34 倍、27 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期，盈利能力恶化，新品推广不及预期。