投资要点：
　　业绩符合预期，营收、净利高增。公司发布24 年年报，1）24 年营收38.8 亿元（同比+35%）；净利润8.8 亿元（同比+33%）；经调整净利润9.2 亿元（同比+39%）。2）24H2 营收19.1 亿元（同比+29%），净利润3.9 亿元（同比+24%），经调整净利润3 亿元。3）24年末派息0.72 元/股，公司总股本4.9 亿股，共分红3.5 亿元，分红比例达40%。
　　盈利能力稳健。1）盈利能力：24 年毛利率84.4%，同比降0.4pct，主要在于线上直销收入增长，相应的物流和运输费用上升；净利率22.7%，同比降0.3pct。3）费用率：销售费用率49%，同比上升0.1pct；行政开支费用率6.9%，同比上升0.2pct，主要在于IPO 相关开支增加；研发费用率0.8%，与上年持平。
　　收入端，各品类全线增长，线上、彩妆营收占比均提升。1）分品类看，①彩妆营收23.04亿元(同比+42%)，占营收59.3%，品类心智进一步强化；②护肤营收14.29 亿元(同比+23.2%)，占营收36.8%；③培训营收1.52 亿元(同比+45.8%)，占营收3.9%。2）分渠道看，①线下营收19.49 亿元（同比+21.6%），占营收52.2%；②线上营收17.84 亿元（同比+51.2%），占营收47.8%，营收占比同比上升5.6pct。
　　品牌势能稳固，线上线下渠道进阶，复购率提升。1）线下：毛戈平专柜持续扩张， 24 年达 409 个，净增长25 个，其中12 个新开于一线城市，专柜现已覆盖 120 多个城市，美妆顾问共2800 多名。2）线上：①抖音：24 年毛戈平抖音GMV 超亿元，产品销量超100万件。25 年抖音38 大促期间GMV 达5000 万-7500 万元，夺得38 节好物节香水彩妆类目品牌榜TOP1；②淘系：25 年天猫38 焕新周美妆全周期品牌成交榜中，毛戈平首次入榜，位居第16 位。3）复购率：24 年线上复购率27.5%，同增5.5pct；线下复购率34.9%，同增2.1pct；整体复购率30.9%，同增4.1pct。
　　布局高端定位香氛赛道，打造又一增长曲线。24 年末公司备案十余款款香水产品，加速布局香水赛道，其中“国韵凝香”系列三款主题香水每瓶售价1280 元，目前已在天猫旗舰店上线售卖。
　　高端市场国货缺位，专业化妆师IP 品牌溢价凸显。公司是国货美妆头部集团，卡位中高端彩妆赛道，线下&线上优势显著，稀缺性专业彩妆IP 特色显著，护肤、香氛加码强化未来增长确定性，看好公司品牌矩阵线的丰富、专业彩妆IP 的稀缺性。根据 24 年业绩情况，我们调整 25-26 年盈利预测（原预测为 25-26 年12.42/15.38 亿元），新增 27 年预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 11.84/15.42/19.53 亿元，同比+34%/+30%/+27%，对应 PE 为 40/30/24 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费不及预期、创始人名誉风险、新品反响不及预期、行业竞争加剧、代工模式竞争力不足。