业绩简评
　　公司3.27 公告24 年业绩，24 年营收38.85 亿元、同增35%，其中H2 营收19.13 亿元、同增29%（H1 同比+41%）；24 年归母净利润8.81 亿元、同增33%，其中H2 为3.89 亿元、同比+24%（H1+41%），符合市场预期。
　　事件点评
　　毛利率微降，H2 销售费用率因新品活动等投入环比提升。24年毛利率84.4%、同比-0.4PCT，主要系彩妆毛利率同比-0.8PCT 至83.6%，护肤毛利率同比-0.1PCT 至87.2%；销售费用率49%、同比+0.1PCT,其中H2 为50.5%、同比-0.2PCT，环比+3PCT。
　　H2 彩妆增长持续靓丽，护肤表现稳健，大单品表现突出。24年彩妆营收23 亿元、同比+42%，护肤营收14.3 亿元、同比+23%，其中H2 彩妆营收12.2 亿元、同比+41%（H1 同比+44%）、发力色彩类产品（唇釉等），护肤营收6.14 亿元、同比+10%（H1 同比+35%）。24 年光感无痕粉膏系列/奢华鱼子面膜零售额4+/8+亿元。
　　注册会员复购率持续提升。24 年线上复购率27.5 %、同比+5.5PCT，线下复购率34.9%、同比+2.1PCT，整体复购率由23 年的26.8%提升至30.9%。
　　线上表现亮眼，线下稳健、聚焦高端渠道拓展。分渠道，24年线上/线下营收17.84/19.49 亿元,同比+51%/+22%、占比47.8%（同比+5.4PCT）/52.2%。其中线上H1/H2 分别同比+63%/+40%，线下H1/H2 分别同比+23%/+21%。24 年末，品牌专柜覆盖120+个城市，包括378 个自营专柜及31 个经销商专柜，净增25 家专柜，已进入武汉SKP、成都SKP、杭州大厦高端百货商场。
　　展望25 年，增长驱动来自1）强化品牌力：持续通过新品发布会、美妆艺术大秀等活动，传递东方美学理念，同时积极开拓国内高端百货商店，提升品牌知名度和影响力；2 ）彩妆与护肤并进，探索新品类（25 年1 月推出香水系列，未来将进一步推出香水和香氛产品）。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于光影&东方美学理念的强势产品+化妆师IP 专业背书+线下线上协同增强，看好高端国货美妆品牌成长性。预计25-27 年归母净利润11.67/15.32/19.44 亿元、同增32%/31%/27%，对应PE 40/31/24 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　营销转化/护肤&色彩彩妆拓展不及预期，行业竞争加剧等