24 年营收同比增长34.6%。公司发布2024 年业绩，24 年实现营收38.8 亿元，同比增长34.6%；净利润为8.8 亿元，同比增长32.8%；拆分来看，24H1/24H2 分别实现营收19.7/19.1 亿元，同比增长41.0%/28.6%，分别实现净利润4.9/3.9 亿元，同比增长41.0%/23.8%。
渠道方面，持续开拓高端百货渠道，新入驻武汉SKP、成都SKP、杭州大厦等高端百货商场。截至2024 年12 月31 日，公司的品牌专柜遍布全国120 多个城市，包括378 个自营专柜及31 个经销商专柜，同时公司专柜配备超2,800 名专业美妆顾问，通过线下专柜及美妆顾问精准触达消费者。此外，公司针对线上及线下渠道分别设置差异化福利机制，并以内容为导向进行品牌推广，取得积极成果，截至2024 年12 月31 日，公司线上/线下会员忠诚度计划的注册会员总数分别为10.3/15.1 百万人，线上/线下复购率分别同比+5.5/+2.1pct 至27.5%/34.9%。
产品方面，不断丰富及拓展产品矩阵。公司于2024 年度内共升级及开发超过100个单品，截至2024 年12 月31 日，公司的产品组合包括涵盖两个类别的400 多个单品。此外，公司通过文化融合创新及IP 联名，丰富品牌调性，塑造品牌高端形象，如：1）与TEAM CHINA 联名发布「盛彩之光」系列新品，融萃体育运动元素、西方经典艺术概念及中式美学元素等；2）五季故宫系列、亚运会系列等。
毛利率小幅下滑，销售费用率小幅增长。24 年公司毛利率同比-0.5pct 至84.4%，维持相对稳健水平。期间费用方面，销售费用率/管理费用率分别同比+0.1/+0.2pct至49.0%/6.9%，销售费用率提升主因系为提升品宣力度及渠道建设。
盈利预测与评级：基于公司线上及线下渠道靓丽销售表现，我们预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为13.0/16.7/20.4 亿元，同比增长47.4%/28.3%/22.7%。公司作为国内高端彩妆品牌，创始人IP 深度赋能品牌，渠道稳步扩张，护肤与彩妆品类稳步增长，看好公司未来成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。