事件：毛戈平发布2024 年业绩公告。24 年公司实现营收38.85 亿元(yoy+34.6%)；实现净利润8.81 亿元（yoy+32.8%）。
　　彩妆护肤业务增长势能强劲，化妆艺术培训业务同比+45.78%。2024 年，公司实现收入38.85 亿元，同比+34.6%，24H2 实现营收19.13 亿元，同比+28.62%。分业务收入来看：1）产品销售，24 年收入为37.33 亿元，同比+34.19%。根据公司公告，2024 年公司收入主要来自MAOGEPING 的产品销售，其中①彩妆，24 年收入为23.04 亿元，同比+42.03%；24H2 收入为12.19亿元，同比+40.69%。②护肤，24 年收入为14.29 亿元，同比+23.21%；24H2收入为6.14 亿元，同比+10.49%。24 年毛戈平光感无痕粉膏系列实现零售额超4 亿元，奢华鱼子面膜产品实现零售额超过8 亿元。2）化妆艺术培训及相关销售，24 年实现营收1.52 亿元，同比+45.78%，主要系报读化妆艺术培训课程的参与人数增加；24H2 实现营收0.80 亿元，同比+23.76%。2024 年毛戈平9 所培训机构共招收学员超过6000 人，同比+20.4%。
　　线下线上双渠道高增，销售网络迅速扩张。分销售渠道来看：2024 年公司线下渠道实现收入19.49 亿元，同比+21.64%，主要系销售及营销力度加大所致的专柜平均销售额增加；24H2 线下渠道实现收入9.82 亿元，同比+20.66%。
　　线上渠道24 年收入17.84 亿元，同比+51.23%，主要系电商平台的销售及营销活动力度加大；24H2 线上渠道实现营收8.51 亿元，同比+39.77%。毛戈平的线下渠道主要包括：1）自营专柜直销；2）向一家高端跨国美妆零售商销售；3）向线下经销商销售。线上渠道涵盖天猫、抖音、京东、小红书、淘宝等电商平台，包括：1）直营网店销售；2）线上经销商销售。2024 年毛戈平的线上和线下渠道都在迅速扩张。
　　24 年毛利率为84.4%，净利率同比-0.3pct 为20.3%。24 年公司实现毛利32.78 亿元，对应毛利率为84.4%，同比-0.46pct；24H2 毛利率为83.84%，同比-1.27pct。费用率方面：24 年公司销售费用率为49.01%，同比+0.07pct，主要系公司加大品牌宣传力度及渠道建设投入所致；管理费用率为6.89%，同比+0.23pct，主要系全球发售有关的的上市费用增加以及员工福利费用增加。净利率方面，24 年公司实现净利润8.81 亿元，对应净利率22.69%，同比-0.3pct；24H2 实现净利润3.89 亿元，对应净利率20.33%，同比-0.79pct。
　　投资建议：考虑到公司是中国高端美妆龙头，彩妆业务稳健、护肤业务快速增长，我们预计25-27 年公司归母净利润分别为11.2 亿元、14.1 亿元、17.6 亿元，同比+27.0%/26.0%/24.9%，2025/03/28 收盘价对应25-27 年估值分别为42X/34X/27X。
　　风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧。