公司发布2024 年业绩，全年收入+35%、净利润+33%实现较快增长，盈利能力及费用率均保持稳定。2024 年公司彩妆品类增速快于护肤，大单品粉膏/鱼子面膜等处于势能持续向上阶段，且产品矩阵不断丰富、复购粘性增加；渠道端线上快速增长、线下稳步拓展，年内新增专柜25 家且入驻SKP 等高端商圈，品牌影响力持续扩张。作为国内稀缺的高端定位彩妆师品牌，公司处于势能上升期，仍有较大增长空间，我们预计2025-2027 年净利润分别为11.52 亿、14.38亿、17.44 亿元，同比+31%、+25%、+21%，3 月28 日收盘价对应25PE39.5X，维持“强烈推荐”评级。
　　公司发布2024 年年报，业绩符合预期。2024 年公司实现营收38.85 亿元，同比+34.6%；净利润8.81 亿元，同比+32.8%；经调整后利润9.24 亿元，同比+39.2%（调整主要涉及2024 年IPO 申报前的股权激励及上市费用）。公司拟派发末期股息0.72 元/股。
　　收入拆分来看，2024 年公司彩妆品类&线上直销渠道增速更快：
　　1）按品类拆分：2024 年彩妆收入23.04 亿元，同比+42.0%；护肤收入14.29亿元，同比+23.2%；培训业务收入1.52 亿元，同比+45.8%。彩妆和护肤品类增长均主要由销量增长驱动，彩妆销量+34%/均价+6%，护肤销量+27%/均价-3%。截至2024 年末，光感无痕粉膏系列零售额超4 亿，奢华鱼子面膜零售额超8 亿，大单品势能持续向上，矩阵其他产品仍具备较大增长空间。
　　复购率方面，2024年整体复购率30.9%，同比+4.1pct，其中线上复购率27.5%/+5.5pct，线下34.9%/+2.1pct，消费者粘性持续提升。
　　2）按销售渠道拆分：①2024 年线下渠道收入19.49 亿元，同比+21.6%；其中线下直销17.57 亿元，同比+22.2%；线下经销0.87 亿元，同比+25.1%；丝芙兰渠道1.04 亿元，同比+11.0%。2024 年末品牌专柜数量409 个，净增25 个，年内新入驻武汉SKP、成都SKP 等高端百货商场渠道，影响力持续提升。②2024 年线上渠道收入17.87 亿元，同比+51.2%，多平台驱动快速增长；其中线上直销14.29 亿元，同比+53.4%；线上经销3.56 亿元，同比+43.0%。
　　盈利能力稳定，费用控制合理。2024 年公司毛利率84.4%，同比-0.4pct，其中分品类看，彩妆毛利率83.6%/-0.8pct、护肤毛利率87.2%/-0.1pct；分渠道看线上毛利率84.1%/-0.2pct、线下毛利率85.8%/-0.8pct。费用方面，2024年销售费用率49.0%，同比-0.1pct；管理费用率6.9%，同比+0.2pct；研发费用率0.8%，同比持平。综合影响下，2024 年公司销售净利率22.7%，同比-0.3pct，基本维持稳定。
　　盈利预测及投资评级：作为国内稀缺的高端定位彩妆师品牌，毛戈平处于品牌势能上升期，产品方面有爆品驱动+第二梯队矩阵布局，渠道方面线下门店稳步扩张、线上渠道运营强化，复购粘性增加，品牌仍有较大增长空间。我们预计2025-2027 年净利润分别为11.52 亿、14.38 亿、17.44 亿元，同比+31%、+25%、+21%，3 月28 日收盘价对应25PE39.5X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争激烈的风险，产品推广及销售不及预期的风险，创始人与公司形象强绑定的风险，渠道拓展不及预期的风险，线上营销流量成本上升导致费用率持续提升的风险。