报告摘要：
　　事件：
　　毛戈平公布2024 年度业绩，2024 年公司实现营业收入38.85 亿元/+34.61%，归母净利润8.81 亿元/+33.04%，经调整净利润9.24 亿元/+39.19%。2024H2 实现营业收入19.13 亿元/+28.62%，归母净利润3.89亿元/+23.14%。拟每股派发现金红利0.72 元（含税）。
　　点评：
　　彩妆量价齐升，护肤销量驱动增长。2024 年公司实现营业收入38.85 亿元/+34.61%，分品类看：1）彩妆收入23.04 亿/占比59.31%/+42.04%，其中销量+33.6%，单价+6.4%。24H1 收入10.85 亿/+43.65%，24H2 收入12.19 亿+40.63%。彩妆实现量价齐升，收入高速增长。2）护肤收入14.29亿/占比36.78%/+23.21%，其中销量+27.2%，单价-3.1%。24H1 收入8.15亿元/+34.95%，24H2 收入6.14 亿元/+10.46%；其中大单品鱼子酱面膜维持快速增长。3）化妆品培训收入1.52 亿/占比3.91%/+45.78%。化妆品培训学员人数持续增长，2024 年9 所培训机构共招收学员超6000 人/同比+20.4%。分渠道看：1）线下19.49 亿/占比52.2%/+21.6%，其中直销+22.2%，经销+25.1%，丝芙兰+11.0%，公司加强与丝芙兰的合作，首次将产品推向香港市场。线下复购率：34.9%/+2.1pct。店效：直销+14.9%，经销+9.0%。毛戈平持续开拓高端百货渠道，已入驻武汉及成都SKP、杭州大厦等高端百货商场，专柜覆盖全国120 多个城市，包括378 家自营专柜（较H1+6 家）及31 家经销专柜（较H1+1 家），门店扩展节奏稳健，且不断彰显高端品牌调性。2）线上17.84 亿/占比47.8%/+51.2%，其中直销+53.4%，经销+43.0%。线上复购率：27.5%/+5.5pct。公司线下渠道占比较高，使得H1 及H2 收入规模较为接近。
　　投资建议：毛戈平为唯一跻身高端市场的彩妆国货，品牌力及产品力已得到高净值客户广泛认可，随产品线扩充、专柜数量扩张、消费群体渗透率提升，长期成长空间广阔。预计公司2025-2027 年营收为52.24 亿/67.54 亿/84.60 亿，归母净利润为11.83 亿/15.25 亿/19.39 亿，对应PE 为39 倍/30 倍/24 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新品表现不及预期；专柜扩张不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。