事件
　　公司发布2024 年年度报告。
　　点评：
　　营收利润快速增长，盈利能力稳居高位
　　2024 年毛戈平营收38.85 亿元，同比增长34.6%；归母净利润为8.81 亿元，同比增长33%。盈利能力方面，24 年毛利率84.4%，同比-0.46pct，净利率22.69%，同比-0.3pct。销售及分销开支占比49.01%，同比基本持平，行政开支占比6.89%，同比+0.23pct。24H2 收入同比增长29%，归母净利润同比增长24%，毛利率同比-1.28pct。
　　彩妆品类增速亮眼，护肤品类大单品热销，品类矩阵持续丰富分品牌来看，24 年毛戈平彩妆品类实现收入23.04 亿元，较上年同比增长42.04%，毛利率83.6%。护肤品类营收共计14.29 亿元，同比增长23.21%，毛利率87.2%，同比基本持平。化妆品艺术培训销售收入1.52 亿元，同比增长45.78%。公司产品组合涵盖两个类别的400 多个单品，截至2024 年12 月31 日，畅销单品光感无痕粉膏零售额超4 亿元，奢华鱼子面膜零售额超8 亿元。2025 年公司计划在彩妆领域开发针对不同肤色及肤质的专业产品，在护肤品方面持续丰富产品矩阵，并已于1 月推出国韵凝香香水系列入局香氛赛道，市场地位有望进一步夯实。
　　线下渠道稳健经营，线上渠道快速扩张
　　分渠道来看，24 年公司线下渠道营收19.49 亿元，占比52.2%，同比增长21.64%。截至24 年底拥有378 个自营专柜以及31 个经销商专柜，遍布全国120 多个城市，配备超过2800 名美妆顾问，SKP 等高端百货渠道持续开拓。线上渠道立足线下渠道建立的坚实品牌形象、产品优势及用户忠诚度稳步扩张，24 年实现营收17.84 亿元，占比47.8%，同比增长51.23%。
　　今年38 大促期间毛戈平居天猫美妆类目第16 位，抖音香水彩妆类目斩获第一。公司会员体系建设完善，24 年线上及线下会员总数达到1510 万，总体复购率从2023 年的26.8%提升至2024 年的30.9%。此外品牌线上自营及线下百货专柜全渠道出海布局持续推进，海外影响力有望进一步提升。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国货高端美妆品牌领导者，多年深耕百货专柜渠道奠定品牌基础，线上渠道及护肤品类贡献增量。我们预计2025-2027 公司实现归母净利润分别为11.58/14.49/17.95 亿元，对应PE 为40/32/26x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品拓展不及预期的风险，品牌竞争加剧风险。