本报告导读：
　　公司2024 年业绩高增符合预期，多品类及全渠道均实现良好增长，看好公司作为国内稀缺的高端美妆品牌，依托品牌力实现跨品类、跨渠道的均衡发展。
　　投资要点：
　　投资建议：维持2025-2026年公司EPS 预测2.36、2.96 元，新增2027年EPS 预测3.71 元，考虑公司显著高于行业的增速预期及稀缺的高端定位，看好其长期发展，参考可比公司给予一定估值溢价，对应2026 年PE43x，上调目标价至136.86 港币，维持“增持”评级。
　　业绩符合预期，盈利能力强劲。2024 年公司营收、经调净利、归母净利38.85、9.24、8.81 亿元同比+34.6%、39.2%、32.8%，符合市场预期；24H2 营收、归母净利19.13、10.79 亿同比+29%、24%。2024年公司毛利率84.4%同比-0.4pct，主要因线上直销收入增长，相应的物流和运输费用上升；销售费用率49.0%同比-0.1pct，管理费用率6.9%同比+0.2pct，研发费用率0.8%同比持平，三费均保持稳定。全年净利率22.7%同比-0.3pct，维持强劲的盈利能力。
　　彩妆品类表现优异，线上、线下均衡发展。分品类看，2024 年彩妆、护肤、培训业务分别营收23.04、14.29、1.52 亿元，同比+42%、23%、46%，分别占比59%、37%、4%，彩妆增速更快主要因公司根据市场环境重点把握市场机会，在气垫、粉饼、皮肤衣等产品上均有亮眼突破；护肤品类中鱼子面膜单品销售超8 亿持续引领增长。分渠道看，2024 年公司线上、线下分别营收17.84、19.49 亿元，同比+51%、+22%。线上渠道中直销、经销收入14.29、3.56 亿元，同比+53%、43%；线下渠道中直销、经销、丝芙兰分别营收17.57、0.87、1.04 亿元，同比+22%、+25%、+11%，多渠道均衡发展。
　　线下加快高端百货渗透，看好毛戈平品牌力持续提升。2024 年公司持续开拓高端百货渠道，新入驻武汉SKP、成都SKP，截至2024 年末，公司专柜总数409 个，直营378 个（+21）、经销31 个（+4），分城市线级，一线、新一线、二线、三线级以下专柜数分别为51、78、129、151 个，同比新增12、4、5、4 个，持续向高线城市渗透，看好公司通过进一步拓展高端百货/购物中心渠道，并依托优质服务带来的强用户粘性与产品连带，继续提升在高端美妆市场的份额。
　　风险提示：行业竞争加剧、创始人声誉风险、线下拓展不及预期。