事件：2024 年公司收入利润增长均超30%，高端品牌势能持续向上公司发布业绩公告：2024 年的营业收入38.85 亿元（同比+34.6%，下同）、归母净利润8.81 亿元（+33.0%），经调整年内利润9.24 亿元（+39.2%），业绩符合预期，护肤线与彩妆协同发展。考虑品牌势能与粘性持续提升且第二梯队单品表现亮眼，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为11.79/15.36/19.39 亿元（2025-2026 年原值11.72/14.67 亿元），对应EPS为2.41/3.13/3.95 元，当前股价对应PE 为41.9/32.2/25.5 倍，维持“买入”评级。
　　加强彩妆品牌心智，线上高速增长，费用率基本保持平稳分业务看，2024 年彩妆/护肤/化妆艺术培训业务实现营收23.04/14.29/1.52 亿元，同比分别+42.0%/+23.2%/+45.8%，分别占比59.3%/36.8%/3.9%。分渠道看，线上/线下渠道实现营收17.84/19.49 亿元，同比分别+51.2%/+21.6%。盈利能力方面，2024 年公司毛利率84.4%（-0.4pct），其中彩妆/护肤/化妆艺术培训业务毛利率分别为83.6%/87.2%/69.0%；销售/管理/研发费用率为49.0%/6.9%/0.6%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/-0.2pct，整体费用率保持平稳。
　　彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店，高端品牌形象持续深化彩妆端，公司以彩妆为基本盘，均价持续提升（+6.4%），2024 年光感无痕粉膏系列销售超4 亿元（占彩妆近20%），鱼子气垫、皮肤衣、空气唇釉仍有较大发展潜力，此外“气蕴东方”香水系列上新，另储备有多款香水待上市。护肤端，鱼子面膜零售额超8 亿元（占护肤近60%），鱼子系列其他产品如鱼子安瓶精华、鱼子菁华水亦有放量空间，2025 年初上新身体系列布局新品类。线下端：2024年自营及经销专柜分别为378/31 个，线下复购率达34.9%（+2.1pct），持续开拓武汉SKP、成都SKP 等超高端渠道，强化高端国妆定位并助于同店提升。线上端，2025 年38 大促毛戈平首次进入天猫美妆TOP20 榜单，并登顶抖音彩妆香水榜单，线上通过加强营销活动持续拓新客，老客线上复购率也持续增加，未来线上有望维持较快增速。
　　风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产品孵化不及预期。