投资逻辑：
　　"道"与"术"构成了品牌价值创造的两个维度。"术"对应企业将生产潜力转化为实际产值的经营能力，而"道"则代表着更高阶的品牌审美定价权，通过输出统一的审美品味和品牌调性，建立"品牌=风格"的消费者认知。当品牌具备高端之"道"时，经营之“术”将更加多样、高效。我们认为毛戈平品牌的终局是持续输出高端东方审美之“道”，而产品、渠道之“术”则是其品牌力的自然延伸。
　　市场分歧1:毛戈平护肤线产品独特性弱于彩妆？功效性标签弱？
　　——我们认为这本质上是对经营之“术”的担忧，毛戈平在多年经营过程中已经通过输出审美、品味沉淀了品牌高端基因，建立了以东方美学为核的高端之“道”。护肤品将继续立足品牌基因，传递东方特色美学叙事，并不依赖于单一的成份或渠道打法，而是高端之“道”产品之“术”上的自然延展。
　　市场分歧2:国际品牌缺乏从彩妆拓展护肤品类成功先例？毛戈平护肤线有望复刻以香奈儿而代表的奢侈品牌成长路径，依托高端定位实现彩妆优势的顺利转化。我们认为公司通过"东方御龄美学"的高端调性统一彩妆与护肤的品牌叙事，发展路径与摒弃年轻化、坚持“老钱风”的香奈儿类似，可有效规避YSL、MAC 等品牌面临的风格冲突问题，提高彩妆客群迁移率。
　　市场分歧3:香水市场空间小？——我们认为香水是品牌力的终极体现，2025 年 5 月8 日公司线上正式发售故宫联名气蕴东方系列第六季香水产品“闻道东方”系列，主打东方意境的同时延续品牌高端调性，以680 元/45ml 的定价切入轻奢香水赛道，预计2025年至2027 年毛戈平香水业务市占率有望由1%逐步提升至2%，2027年贡献营收约8.42 亿元，25-27 年CAGR 为39.69%。
　　盈利预测、估值和评级
　　护肤、香水新产品线巩固高端定位的同时打开增量空间，品牌力强化支撑高估值，看好国产高端美妆的成长潜力。我们预计25-27 年公司净利润分别12.08/16.35/21.86 亿元，当前股价对应PE37.49/27.71/20.72 倍，考虑到国货美妆高端定位稀缺性，给予26年32 倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不确定因素下消费信心减弱、行业竞争加剧、品牌力增长不达预期。