本报告导读：
　　公司2025H1 收入利润均超30%高增，且销售费用率优化、净利率持续提升，看好公司基于创始人 IP，依托品牌力实现跨品类、跨渠道的稳健高速发展。
　　投资要点：
　　看好公司拓品 类、拓渠道下保持稳健高增，维持 2025-27 年公司EPS预测2.43、3.12、3.94 元，参考可比公司，考虑公司高端定位的稀缺性以及更强的增长势能，给予2026 年目标PE40x，按照1 港元=0.92元人民币折算，维持目标价136.86 港币，维持“增持”评级。
　　2025H1 业绩稳健高增，销售费率控制良好。25H1 公司营收、归母净利润、经调净利润25.88、6.70、6.72 亿元，同比+31.3%、36.1%、32.0%，符合此前业绩预告。25H1 公司毛利率84.2%同比-0.7pct，其中彩妆、护肤、香水毛利率分别为82.7%（-0.09pct)、87.5%（-0.02pct)、77.6%整体稳定。25H1 销售费用率、管理费用率45.2%、5.3%同比-2.4、-1.5pct，费用控制良好，归母净利率25.9%，同比+0.9pct。
　　护肤、彩妆均衡发展，新开拓香水品类有望进一步抬升品牌调性。
　　分品类看，25H1 彩妆、护肤、香氛、化妆培训分别营收14.22、10.87、0.11、0.67 亿元，分别+31.1%、+33.4%、新增品类、-5.9%，其中彩妆品类中鱼子气垫、粉饼销售额均超2 亿，护肤品类中鱼子面膜、黑霜的销售额分别超6 亿、2 亿，高端新品黑金焕颜鎏光菁华水销售额超1600 万元。毛戈平品牌于报告期内新推出两大香水系列“国韵凝香”与“闻道东方”，分别对应3 款、13 款香型，主销的闻道东方系列与故宫文创联名推出，以东方哲学为根基，设计具备东方审美文化的香型，有望打开香水品类空间。看好公司沿着彩妆-护肤-香水持续拓宽品类覆盖，打造多品类高端美妆品牌。
　　线上、线下同步高增，会员复购率持续提升。分渠道看，25H1 公司线下、线上分别营收12.24、12.97 亿元，分别同比+26.6%、+39%。
　　其中线下门店数由2024 年末的409 家（378 直营、31 经销）增加至2025 年6 月30 日的437 家（405 直营、32 经销），同柜单产由240万提升至290 万（约+21%）。截至2025 年6 月30 日，公司线上、线下会员数分别为1340、560 万人，线上、线下会员复购率分别为24.1%（+2.6pct）、30.3%（+1.6pct）持续提升，用户粘性强。
　　风险提示：外资品牌竞争加剧，新品类拓展不及预期。