公司业绩持续快速增长。公司2025H1 实现营业收入25.88 亿/yoy+31.3%，期间净利润6.70 亿/yoy+36.1%，处于此前盈利预告中值，同时经调整净利润为6.72 亿/yoy+32.0%，经调净利润率26.0%/yoy+0.2pct。
　　分品类看，彩妆实现营收14.22 亿/yoy+31.1%，其中奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼销售额均超2 亿，新品晶璨星穹眼影超400 万；护肤实现营收10.87 亿/yoy+33.4%，其中大单品鱼子酱面膜和黑霜分别实现6/2 亿销售额，新品黑金菁华水超1600 万元；新拓展的香氛品类实现收入0.11 亿；化妆艺术培训业务收入为0.67 亿/yoy-5.9%，主要由于公司主动减少招生人数。
　　分渠道看，线上渠道实现收入12.97 亿/yoy+39.0%，，其中线上直销收入10.24 亿/yoy+39.0%。线下渠道实现收入12.24 亿/yoy+26.6%，其中线下直销收入10.94 亿/yoy+25.0%，截至2025H1 公司共有437 家专柜，新增28 家，可比专柜平均收入提升至290 万/yoy+21%。同时线上、线下会员复购率分别为24.1%/yoy+2.6pct，以及30.3%/+1.6pct，均持续提升。
　　盈利水平进一步优化。盈利能力方面，公司2025H1 毛利率和净利率分别为84.2%/25.9%，分别同比-0.7pct/+0.9pct，其中彩妆/护肤毛利率分别同比-0.9/-0.2pct 至82.7%/87.5%，毛利率下降主要由于：1)彩妆业务由于产品迭代升级，产品成本增加，影响约0.49pct；2)培训业务为提高质量增加师资导致教学成本上升，影响0.25pct。销售及营销费用率/行政开支费用/研发费用率分别为45.2%/5.3%/0.6%，分别同比-2.3pct/-1.5pct/-0.2pct，销售费用率下降主要由于：1)公司持续强化品牌建设，带动销售转化效率进一步提升，线上和线下费用率均有所下降；2)同时公司坚持多渠道多平台发展，高费率平台占比有所下降。
　　风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。
　　投资建议：依托东方美学基因与专业彩妆师背书形成的强品牌力，并通过产品推陈出新及线上线下的渠道扩张，公司中期业绩表现强劲，收入和利润均实现较快增长，盈利能力持续提升。品类上，彩妆和护肤品协同发展，同时发力香氛新品拓展品类边界；渠道上，线上渠道收入首次超过线下，投放结构进一步优化。我们维持公司2025-2027 年归母净利至11.84/15.19/18.57亿元，对应PE 为36/28/23 倍，维持“优于大市”评级。