报告摘要：
　　事件：
　　毛戈平公布2025 年中期业绩，2025H1 公司实现营收25.88 亿元/+31.28%，归母净利润6.70 亿元/+36.11%。
　　点评：
　　各品类和多渠道同步发展，收入稳健增长。2025H1 公司实现营收25.88亿元/+31.28%，分品类看：1）彩妆营收14.22 亿元/+31.08%/占比54.95%；单价157 元每件/-4.18%，销量906 万件/+36.80%；受品牌力和消费者认可度提高，底妆品类保持强势表现，其中奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼的销售额均超2 亿元，公司将继续丰富彩妆细分类目下的全赛道产品布局。2）护肤营收10.87 亿元/+33.40%/占比42.01%；单价351 元每件/+1.34%，销量309 万件/+31.63%；依托彩妆领域培育的忠实消费者，叠加产品的不断升级和完善，护肤品快速增长，其中奢华鱼子面膜和奢华养肤黑霜销售额分别超6 亿和2 亿元。3）香氛营收0.11 亿元/占比0.44%；单价322 元每件，销量3.5 万件；公司延续东方美学理念，打造国韵凝香和闻道东方香水系列产品，丰富产品矩阵的同时，增强品牌的吸引力和竞争力。4）化妆培训营收0.67 亿元/-5.86%/占比2.60%，主要系为提高培训服务水平和学员满意度，公司严格控制招生人数和满班率，自2025 年起不再收取学员考前培训费。分渠道看：1）线下渠道营收12.24 亿元/+26.62%/占比47.30%，包括线下直销10.94 亿元/+24.98%/占比42.27%，线下经销0.52 亿元/+27.67%/占比1.99%，跨国零售商0.79 亿元/+53.80%/占比3.04%，系公司加大营销力度，专柜的平均销售额增加，2025H1 自营可比专柜平均收入为290 万元/+20.8%；2）线上渠道营收12.97 亿元/+38.95%/占比50.10%，包括线上直销10.24亿元/+38.96%/占比39.55%，线上经销2.73 亿元/+38.94%/占比10.56%，系公司进一步加强在电商平台的销售和推广力度。
　　投资建议：毛戈平作为国内高端国货美妆稀缺品牌，品牌力和产品力获得消费者广泛认可，国内市场依旧存在广阔的专柜扩张和渗透率提升空间，此外公司积极布局香水等赛道，并逐步迈向国际市场，具备持续增长潜力。预计公司2025-2027 年营收为51.91 亿/67.37 亿/86.19 亿，归母净利润为11.87 亿/15.78 亿/20.35 亿，对应PE 为37 倍/28 倍/22 倍。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品不及预期；专柜扩张不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。