业绩高增，1H25 营收/归母净利润同比+31.3%/+36.1%1）1H25 营收25.9 亿元、同比+31.3%（靠近预告上限，此前预告收入25.7-26 亿元），净利润6.7 亿元、同比+36.1%（接近预告中值，此前预告净利润6.65-6.75亿元）。
　　2）毛销差扩大，盈利水平逆势提升。1H25 毛利率84.2%、同比-0.7PCT、主因系彩妆产品迭代升级导致单位成本上升及培训业务增加师资，销售费率同比-2.4PCT 至 45.2%、主要系重视投放ROI 和提升自播能力，管理费用率同比-1.5PCT 至 5.3%，净利率同比+0.9PCT 至 25.9%。
　　彩妆+护肤双轮驱动、大单品引领，香氛品类崭露头角、第二增长曲线值得期待1H25 彩妆/护肤收入14.22/10.87 亿元、同比+31.1%/+33.4%、占比55%/42%。上新保持良好节奏，上半年共开发和升级了约70 个单品。
　　彩妆：构建光影+底妆+色彩矩阵，上半年奢华鱼子气垫、光感柔纱凝颜粉饼大单品零售额超过2 亿元、3 月上新的晶璨星穹眼影零售额超过400 万元。
　　护肤：产品线完整，上半年奢华养肤黑霜等大单品零售额均超2 亿元，奢华鱼子面膜零售额超6 亿元，新品黑金焕颜精萃水零售额1600 万元。
　　香氛：5 月推出“闻道东方”系列（包含13 个SKU），1H25 贡献收入1141万元（销量3.54 万件、均价322.3 元/件）、占比0.4%。
　　线上延续强劲增长，线下聚焦高端升级+店效提升，复购率持续提升线上：1H25 收入同比增长39.0%至12.97 亿元，占比提升至51.4%，复购率24.1%、同比+2.6PCT；
　　线下：1H25 复购率30.3%、同比+1.6PCT，收入同比+26.6%至12.24 亿元，其中可比自营专柜平均收入同比+20.8%至290 万元，成功进驻北京SKP、重庆星光68 等国内顶级高端百货，并在杭州核心商圈开设首家品牌形象旗舰店，截至25H1 共拥有405 个自营专柜和32 个经销商专柜。
　　盈利预测与估值
　　看好公司高端定位+东方审美稀缺性，多品类、多渠道协同发力。预计25-27 年归母净利润12.00/15.47/19.71 亿元、同比+36%/+29%/+27%，当前市值对应PE34/26/21 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品拓展不及预期，营销投放效果不及预期，行业竞争加剧