事件：公司公布2025H1 业绩，2025H1 公司实现营业收入25.9 亿元，同比+31.3%，实现归母净利润6.7 亿元，同比+36.1%，2025H1 公司收入、利润高增。
　　彩妆、护肤快速增长，香氛新业务开局良好，线上渠道占比超过线下。
　　分业务来看，2025H1 彩妆/护肤/香氛/化妆培训及销售分别实现收入14.2/10.9/0.1/0.7 亿元，同比+31.1%/+33.4%/+新拓展/-5.9%。彩妆业务中底妆产品销售表现持续高增，持续维持行业领先地位，抖音平台官方榜单显示，彩妆产品于抖音商城3·8 好物节和6·18 好物节期间夺得彩妆类目榜第一名。护肤品业务中两款明星单品奢华鱼子面膜及奢华养肤黑霜的零售额分别超过6 亿元及2 亿元，于今年推出的高端护肤品黑金焕颜鎏光菁华水在报告期内实现零售额超过0.16 亿元。公司推出香氛新品丰富产品矩阵，增强品牌在更广阔的化妆品市场中的吸引力和竞争定位。
　　截至2025H1 公司产品组合包括涵盖彩妆、护肤及香氛的超过400 个单品。
　　从渠道来看，公司线上、线下渠道实现收入12.97/12.24 亿元，同比39.0%/+26.6%，线上收入首次超过线下，线下单柜效率显著提升。截至2025H1 末品牌线上/线下渠道会员人数分别为1340/560 万人，2025H1 线上/线下会员复购率分别为24.1%/30.3%，同比分别+2.6pct/+1.6pct，消费者忠诚度持续提升。
　　运营效率持续改善，盈利能力提升。2025H1 公司毛利率84.2%，同比-0.7pcts，2025H1 彩妆/护肤/香氛/化妆培训及销售毛利率分别为82.7%/87.5%/77.6%/62.9%，同比-0.9/-0.2/新拓展/-9.5pcts，化妆培训及销售毛利率下降主要由于扩大师资后人员成本增加所致。2025H1 销售/管理费用率45.2%/5.3%，同比-2.3/-1.5pcts，费用率的下降主要源于公司规模效应显现和精细化运营管理能力的提升。在毛利率基本稳定的情况下，通过费用端的有效管控，公司净利率同比提升0.9pcts 至25.9%。
　　投资建议：预计2025-2027 年收入增速分别为34%/30%/29%，归母净利润增速分别为34%/30%/29%，EPS 分别为2.41/3.13/4.04 元，对应当前股价PE 分别为37x/28x/22x，我们按照2026 年业绩给予30 倍并按照0.91:1 的汇率，调整目标价至103.19 港元，给予“增持”评级。
　　风险提示:新品推广、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。