【投资要点】
　　公司公告：25H1 实现收入人民币25.88 亿元/yoy+31.3%；实现净利润6.70 亿元/yoy+36.1%，实现经调整净利润6.72 亿元/yoy+32.0%。
　　毛利率为84.2%/yoy-0.7pct，净利率25.9%/yoy+0.9pct，主要源于销售费率-2.3pct。
　　分品类看：核心品类表现优异
　　1）彩妆：25H1 实现收入14.2 亿元/yoy+31.1%，拆分量/价分别同比+37%/-4%，大单品奢华鱼子气垫、光感柔纱凝颜粉饼GMV 均超2 亿元。25H1 彩妆毛利率为82.7%/yoy-0.9pct，我们预计毛利率略有下降或源于产品升级/包装升级带来成本提升。
　　2）护肤：25H1 实现收入10.9 亿元/yoy+33.4%，拆分量/价分别同比+32%/+1%，明星单品鱼子面膜/黑霜GMV 分别超6/2 亿元，鱼子面膜增速超33%，今年新品黑金焕颜鎏光菁华水GMV 达0.16 亿元，虽然24H2 护肤增速放缓，但目前来看已经回到良好增长轨道。25H1护肤毛利率为87.5%/yoy-0.2pct，基本保持稳定。
　　3）香氛：25H1 品类推出首年实现收入0.11 亿元，毛利率为77.6%，“闻道东方”系列香水为公司故宫系列联名的延续，继续深化消费者对于公司高端东方审美品牌的认知。
　　4）培训业务：25H1 实现收入0.67 亿元/yoy-5.9%，主要由于在现有培训场地条件下，为提高培训服务水平和学员满意度，严控招生人数和满班率，且25 年起不再收取学员考前培训费。
　　分渠道看：线上快速增长，占比超线下。（1）线上渠道：25H1 实现收入13.0 亿元/yoy+39.0%，线上渠道占比超越线下，25H1 复购率达24.1%/yoy+2.6pct 。（ 2 ） 线下渠道： 25H1 实现收入12.2 亿元/yoy+26.6%，同店店效同比+18%，表现优异；门店数角度，截止25H1公司合计拥有437 个专柜（405 个自营+32 个经销），相较24 年末净增27 个自营+1 个经销专柜，基本完成全年净开店30 家的目标。复购率来看，25H1 复购率为30.3%/yoy+1.6pct，核心会员粘性稳步有升。
　　费率端来看，销售费率优化明显。25H1 销售费率为45.2%/yoy-2.3pct，其中营销及推广开支同增23.9%，慢于收入增速，体现公司高效运营能力，以及上市后带来的认知度、品牌力提升效果。
　　【投资建议】
　　盈利预测与评级：25H1 彩妆/护肤品类表现优异，大单品持续成长、推新顺利，品牌声量提升的逻辑持续验证；预计在25H2 基数降低的情况下，增长确定性更高。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年净利润分别为12.2/15.4/19.0亿元，同比分别增长38.7%/26.1%/23.4%，对应2025 年9 月9 日PE 分别为37/30/24X，维持“买入”评级。