公司近况
　　我们近期组织了毛戈平业绩后NDR交流。公司品类端延展顺利，Q3 护肤推出新品火花根源系列、彩妆补充色彩类单品、香水新品市场反馈良好；渠道端线下进驻高端柜位，线上延续高增势头；同时布局品牌出海，打开中长期成长空间。我们重申看好毛戈平作为稀缺高端国货集团的成长确定性及广阔空间。
　　评论
　　1、护肤产品矩阵持续丰富，香水新品市场反馈良好。公司围绕东方美学理念建立毛戈平品牌心智，进而顺利进行品类延伸。
　　1）护肤：精华、面霜等产品矩阵持续丰富，1H25 推出黑金水，并连带黑金系列逐步起量；9 月推出新品火花根源系列，主打从东方肤质出发抵御复合型初老问题，补充中高端价格带抗衰面霜、精华液、乳液、菁华水产品；2）彩妆：丰富色彩类产品，1H25 推出新品星穹眼影，Q3 推出新品大地色系眼影；3）香水：5 月推出13 款新品，7-8 月仍供不应求，市场反馈良好。
　　2、线下进驻高端柜位印证品牌势能强化，线上年轻化客群破圈顺利。1）线下：继1H25 进驻北京SKP、杭州湖滨步行街之后，我们预计2H25 杭州万象城专柜即将开业，同时深圳万象城、恒隆系、太古系商场专柜进驻逐步规划中；且专柜同店增长显著跑赢线下大盘，1H25 同店增长约18%，印证产品力、线下服务体系及会员运营能力优势突出；Q3 以来线下表现符合公司预期； 2）线上：自播及达播结构均衡健康，年初以来通过三亚底妆节、超品日等活动持续触达线上年轻化客群，据我们监测数据，7-8 月毛戈平天猫+抖音合计GMV同比+47%，延续高增态势。
　　3、布局品牌出海，看好公司作为稀缺国货高端美妆集团的成长空间。公司已进驻中国香港丝芙兰，同时公司预计10 月于中国香港海港城开设首家专柜，26 年起有望拓展东南亚、日本、欧美地区。
　　我们看好公司作为稀缺高端国货集团的成长确定性及广阔空间。
　　盈利预测与估值
　　维持25-26 年盈利预测，当前股价对应25-26 年41/31xP/E。维持跑赢行业评级和目标价127 元，对应25-26 年50/38xP/E，有22.5%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧风险，新品培育不及预期风险。