本报告导读：
　　公司公告限制性股票激励计划，彰显公司长期发展信心，看好公司基于创始人IP，依托品牌力实现跨品类、跨渠道的稳健高速发展。
　　投资要点：
　　看好公司拓品类、拓渠道下保持稳健高增，维持 2025-27 年公司EPS预测2.43、3.12、3.94 元，参考可比公司，考虑公司高端定位的稀缺性以及更强的增长势能，给予2026 年目标PE40x，按照1 港元=0.92元人民币折算，维持目标价136.86 港币，维持“增持”评级。
　　发布股票激励计划，彰显公司长期发展信心。公司11 月12 日晚发布公告，董事会决议就公司H 股采纳限制性股票单位激励计划，旨在进一步建立健全公司长效激励机制，充分激发公司核心骨干员工的积极性，建立事业共同体，将供股东利益、公司利益和经营者个人利益有效结合在一起，共同推动公司持续健康发展。本次激励计划不涉及授出本公司之新股份，有关激励计划进一步方案，预计将在后续发布的股东会通函中呈现。
　　毛戈平双十一首次进入天猫美妆TOP20，大促延续亮眼表现。参考天猫大美妆及星图数据，2025 年双十一核心周期（10.15-11.11）毛戈平品牌首进美妆品类TOP20，在彩妆品类中位列全品类第五、国货彩妆第一；抖音、京东渠道毛戈平分别位列彩妆品类第三、国货彩妆第一。我们跟踪及估算认为，公司双十一周期线上有望保持较快的高双位数增长，叠加线下渠道的稳健发展，及大促与平销期的均衡分布，25H2 有望延续上半年的强劲增长趋势。
　　多品类布局持续推进，护肤、香氛有望持续打开品牌天花板。25H1公司彩妆、护肤、香氛分别营收14.22、10.87、0.11、0.67 亿元，分别+31.1%、+33.4%、新增品类，护肤品类中鱼子面膜、黑霜的销售额分别超6 亿、2 亿，高端新品黑金焕颜鎏光菁华水销售额超1600万元，同时下半年线上新推火花根源系列，产品矩阵进一步丰富。
　　同时，2025 年毛戈平品牌重磅推出“闻道东方”系列香水，以东方哲学为根基，设计具备东方审美文化的13 款香型，有望打开香水品类空间。看好公司沿着彩妆-护肤-香水持续拓宽品类覆盖，打造多品类高端美妆品牌。
　　风险提示：外资品牌竞争加剧，新品类拓展不及预期。