随着海外高端品牌在低基数下的强势回归，2025 年以来化妆品行业竞争持续加剧，我们判断该趋势将延续至26 年。我们预期2H25毛戈平将延续1H25 的强势增长，一方面受益于销量带动的强劲线下同店表现，尽管下半年居民消费力有所走弱，但会员数的扩展和高复购率支持销量上行；另一方面，线上增长仍旧强势，双十一竞争加剧，公司通过分配营销资源把握双十二和圣诞节销售节点，推动线上增速。行业竞争加剧可能对利润空间带来一定压力，但公司凭借其高端品牌定位、持续的产品创新，线下和线上产品区隔，以及灵活的市场策略，有望在2026 年继续保持较快增长。基于此，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为51.01 亿元/64.89 亿元/81.15 亿元，同比增长31.3%/27.2%/25.0%；归母净利润分别为12.01 亿元/14.94 亿元/18.48 亿元， 同比增长36.4%/24.4%/23.7%。
　　公司与投资机构路威凯腾签署战略协议，以注入国际化与资本化动能。 根据公告，双方拟在全球市场扩张、设立高端美妆投资基金及优化公司治理等方面展开合作。我们认为，这一合作若能成功落地，将显著提升公司品牌在海外高端市场的渗透能力，并可能通过投资基金平台为未来的外延式增长打开空间，是公司迈向全球化的重要战略步骤。
　　公司控股股东及部分董事计划减持股份，或短期影响市场情绪。
　　公告显示，相关股东拟减持不超过公司总股本约3.51%的股份（即股份数量不超过1720 股，以1 月7 日毛戈平港股收盘价每股87.95港元计算为15.1 亿港元），主要出于个人财务规划需求。我们注意到，公司强调本次减持不会导致控制权变更，毛戈平及其亲属仍将维持70%左右的公司股权；且相关股东持续致力于公司经营，因此其对公司基本面与长期治理结构的影响预计有限。投资者需关注该计划在实际执行过程中的市场节奏。
　　投资建议与盈利预测：我们维持“优于大市”评级，给与毛戈平2026 年32X PE（原为37x），对应目标价108.2 港元，有23.1%上行空间，较上次目标价下调13.2%。我们认为其品牌力与基本面依然稳固，近期公布的重大战略合作与股东减持计划虽对短期市场情绪有不同方向的影响，但无损公司长期向好的发展前景。综合来看，战略合作带来的长期潜力与股东减持引发的短期波动构成了当前影响公司股价的主要矛盾。 我们相信，公司的核心价值在于其坚固的高端品牌定位与持续的产品创新能力。战略合作的推进有望打开新的成长曲线，而减持压力预计将随时间逐步消化。
　　因此，我们建议投资者关注后续合作细则的落地以及减持的具体实施情况，并维持对公司长期价值的积极看法。
　　风险：合作进展不及预期、行业竞争加剧、宏观消费环境变化、负面舆情。