事件：2025 年公司收入同比+30.0%，利润同比+36.8%，品牌势能高位延续公司发布业绩公告：2025 年的营业收入50.50 亿元（同比+30.0%，下同）、归母净利润12.05 亿元（+36.8%），经调整年内利润12.09 亿元（+30.8%），业绩表现亮眼，高基数下持续兑现。考虑品牌势能高位延续且GMV 持续增长，我们上调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为15.87/19.78/24.57 亿元（2026-2027 年原值15.36/19.39 亿元），对应EPS 为3.24/4.04/5.01 元，当前股价对应PE 为19.0/15.2/12.2 倍，维持“买入”评级。
　　彩妆心智持续巩固，线上渠道高增，费用率平稳下降分业务，2025 年彩妆/护肤/化妆艺术培训业务实现营收29.96/18.73/1.47 亿元，同比分别+30.0%/+31.1%/-2.8%，分别占比59.3%/37.1%/2.9%，新增香氛业务实现营收0.34 亿元，获亮眼开端。分渠道，线上/线下渠道实现营收24.77/24.26 亿元，同比分别+38.8%/+24.5%。盈利能力，2025 年毛利率84.2%（-0.2pct），其中彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训业务毛利率分别为83.3%/87.3%/78.4%/64.4%；线上/线下渠道毛利率分别为83.8%（-0.3pct）/85.8%（持平）；销售/管理费用率为48.3%（-0.7pct）/5.3%（-1.6pct），整体费率平稳下降。
　　彩妆护肤香氛协同发展，高端渠道稳步深化，海外布局打开新空间彩妆端，公司以彩妆为基本盘，2025 年小金扇粉饼和鱼子气垫均实现超3 亿元销售额，巩固高端国货彩妆领先地位；眼妆新品销售额超千万，看好色彩线发展空间。护肤端，大单品持续放量，鱼子面膜零售额超10 亿元，黑霜超3 亿元，鱼子眼霜及黑金系列表现亮眼；1 月推出新品琉光赋活系列，持续建设产品矩阵。
　　香氛端，上新“国韵凝香”与“闻道东方”系列，丰富品类矩阵。线下端：2025年自营及经销专柜分别为412/33 个，复购率36.5%（+1.6pct）；入驻北京SKP、杭州万象城等高端商场，强化品牌高端定位；香港海港城开设专柜，打开海外高端渠道布局。线上端，抖音商城三大好物节均斩获国货彩妆榜首，2026 年1-2月主流电商销售额保持健康增长，新老客户共同驱动，线上渠道有望延续高增。
　　风险提示：市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、新品拓展不及预期。